随着疫情带来的不利影响逐渐消除，院内试剂收入增长迅速。同时公司积极开拓海外业务，海外收入占比提升。积极与药企开展合作，加速产品的获批上市和市场推广。作为国内肿瘤伴随诊断的龙头企业，四大技术平台持续赋能，多款创新产品领跑市场。我们给予公司2023 年44 倍PE，下调目标价至26 元（原目标价为28 元），维持“增持”评级。

    　　业绩恢复快速增长，院内试剂增长迅速。公司2023 年Q1-Q3 收入为7.08 亿元，同比+18.08%，归母净利润为1.74 亿元，同比-22.50%，主要系22Q3 同期公司完成SDC2 产品的技术转让，产生非经营性收益约8039 万元，扣除该影响后的扣非归母净利润为1.54 亿元，同比+27.09%。销售费用率是31.51%，同比下降3.29%。管理费用率是7.46%，基本持平。研发费用率是21.31%，主要系临床注册投入较大。2023 年Q3 实现营收2.49 亿元，同比增长20.38%；归母净利润0.47 亿元，同比下降65.17%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长0.30%，基本与去年同期持平，主要系汇率变动，公司持有的外币资产美元和欧元汇兑损失导致财务费用增加较多。2023 年前三季度公司销售毛利率同比提高至83.60%，净利率为24.55%。根据公司2023 年三季度业绩说明会，2023Q1-Q3公司试剂收入5.95 亿元，同比增长32.66%，院内试剂收入增长迅速。公司目前在肿瘤伴随诊断领域占据龙头地位，我们认为公司业绩环比将加速增长。

    　　加强与药企合作，多产品取得上市。根据公司公告，2023 年7 月24 日公司与阿斯利康签订协议，公司自主研发的人类同源重组修复缺陷（HRD）检测产品将作为阿斯利康PARP 抑制剂利普卓（奥拉帕利）卵巢癌适应症在中国的伴随诊断，并将积极推进HRD 检测产品在国家药品监督管理局的注册审批；2023年8 月15 日公司又与阿斯利康签订新伴随诊断合作，公司自主研发的人类10基因突变联合检测试剂盒（可逆末端终止测序法）将基于ENHERTU药物开发伴随诊断用途，用以筛选HER2（ERBB2）突变阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）患者；2023 年9 月8 日公司与华大智造共同开发的30-150G 高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus 获批，我们认为将极大增强公司在肿瘤伴随诊断领域的竞争力。

    　　新一轮股权激励彰显信心，丰富在研管线布局长远发展。2023 年9 月8 日公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，向402 名激励对象授予442.10万股限制性股票，公司层面考核目标为2023 年营业收入值不低于10.20 亿元；2023~2024 年两年累计营业收入值不低于22.64 亿元；2023~2025 年三年累计营业收入值不低于37.83 亿元。截至2023Q3，公司已有24 种单基因及多基因肿瘤检测产品获批上市，建设四大核心技术平台PCR、NGS、IHC、FISH，不同的技术平台满足不同的临床需求。目前公司研发的产品广泛覆盖肿瘤精准医疗的重要靶点，此外公司按照Ⅲ类IVD 产品开发标准，储备了丰富的LDT 产品线并进行注册报批（如指导卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌PARP 抑制剂用药的HRR、HRD 产品，指导泛癌种靶向治疗检测的Classic Panel，满足泛癌种多组学检测需求的Master Panel，以及多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品），多技术路线精准满足临床需求。

    　　风险因素：竞争日益加剧风险；公司新品研发进度不及预期；公司在海外市场拓展不及预期风险；政策超预期变动风险。

    　　盈利预测、估值与评级：因LDT（Laboratory developed test, 临床实验室自建项目）政策推动部分检测样本回流到院内开展检测，公司检测服务板块2023 年前三季度收入下降，且新一轮股权激励计划需摊销的总费用为5783 万元，并分摊至2023-2026 年。因此我们略微下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.38 亿/2.90 亿/3.81 亿元（原预测为2.62 亿/3.25 亿/4.00 亿元），对应2023-2025年EPS 预测分别为0.60/0.73/0.96 元（原预测为0.66/0.82/1.00 元）。参考可比公司开立医疗、兰卫医学和睿昂基因2023 年平均预测PE 40 倍（Wind 一致预期），考虑到肿瘤伴随诊断行业需求具有刚需性和高成长性，公司作为龙头企业，四大技术平台持续赋能，多款创新产品领跑市场。我们给予公司一定估值溢价，给予2023 年44 倍PE，下调目标价至26 元（原目标价为28 元），维持“增持”评级。