事件：公司公告2020 年财报，实现营业收入人民币13.85 亿元，同比增长28.79%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币1.76 亿元，同比增长165.37%，实现扣非净利润1.63 亿元，同比增长191.00%。符合市场预期。

    　　智能制造带动收入和毛利率实现高增，订单饱满业务持续性可期。1）智能制造板块2020 年营业收入同比增长56.33%，收入占比自上年同期的24.58%提升至29.83%，该部分收入主要来自于生产调度和过程控制类软件的软件产品销售、实施部署及后续的升级支持。主要系2020 年数字化发展意识在企业级客户群体中快速增强，针对供应链协同及智造协同的投资不断加大。并且，该板块业务的毛利率也有较大提升，自去年同期的31.56%提升至41.03%，主要由于 产品成熟度持续提高并获得市场认可，客户对软件许可付费意愿提升，特别是全年软件许可销售收入增速与去年同比增长149.69%，增速较快，毛利贡献边际效益明显。2）泛ERP 业务管理软件领域方面，全年营业收入同比增长16.35%，受益于市场在疫情后的恢复，订单环境改善，管理团队经营运作能力不断提高，毛利率自去年的28.78%提升至34.11%。3）根据公告，截止年末，公司全年新签订单超过18 亿，同比增长55%，服务客户600余家，业务发展动能保持上升态势，后续业绩持续性可期。

    　　研发投入明显加强，产品化水平或持续提升。1）2020 年公司研发人员数量达到1664人，同比增加82.46%，研发人员数量占比为35.25%，全年研发投入金额为167,955,718.75 元，占营业收入比例为12.12%。本年度公司研发团队着力提升MES产品家族在基础代码框架化、业务逻辑组件化、行业套件配置化等方面的产品化水平。2）本期销售费用为0.73 亿元，同比增长26.56%，主要系销售及市场相关人 数增加导致职工薪酬增加。管理费用为0.74 亿元，同比下降8.25%，主要系组织架构调整，部分人员转入业务单元导致职工薪酬福利变动影响所致。研发费用为1.33 亿元，同比增长49.18%，主要是研发创新领域投入增加所致。

    　　智能制造应国家级重大政策，软件占比提升带动盈利能力。1）2021 年4 月14 日，工信部会同有关部门起草 了《“十四五”智能制造发展规划》（征求意见稿），面向社会公开征求意见。征求意见稿提出，到2025 年，规模以上制造业企业基本普及数字化，重点行业骨干企业初步实现智能转型，我国智能制造装备和工 业软件技术水平和市场竞争力要求得到显著提升，国内市场满足率分别超过70%和50%。2）公司智能制造及工业物联网业务领域收入增速预计超过总体平均，收入占比进一步提升，成为收入增长的主要贡献。公司面向市场提供的S-MOM 制造运营套件在开放性平台化的基础上，形成“标准平台+行业套件包+配置化服务”的业务模式。公司历史上专注于高景气度行业的客户拓展，在PCB 半导体、泛家居、通信电子及相关零部件等行业持续深耕。目前，大型头部制造业企业通常具有多地点多工厂性质，首次项目通常以单工厂为切入，以多工厂推广进行复制，因此S-MOM 等标准化产品有望加速推广，带动该业务持续增长。

    　　作为华为顶级战略合作伙伴，共推智能制造云产品。1）2019 年公司获得华为顶级战略合作伙伴殊荣。赛意自主解决方案已入选华为严选商城，SMOM 系统再进入鲲鹏生态、加速推进企业私有云方案。还深度参与认证研究院，挑选国内优秀的数字化技术和软件公司，输送至相关企业。华为作为公司最大客户，同时公司客户结构持续优化，华为收入占比逐步下降。2）基于在智能制造领域的优势行业合作经验，随着产品标准化和软件化程度提高，智能制造方案有望快速向细分行业纵深拓展。

    　　另外，未来客户业务与数据一旦上云，可以衍生诸多增值服务收入。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报调整盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为18.51 亿元、24.71 亿元和32.79 亿元（2021-2022 年之前为17.92 亿元和22.63 亿元），归母净利润分别为2.77 亿元、4.27 亿元和6.44 亿元（2021-2022年之前为2.67 亿元和4.08 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务推广不达预期；贸易摩擦风险；企业IT 投入不达预期。