事件简评

    　　2025 年4 月24 日，公司发布2024 年年报。收入&利润端-收入略低于预告下端，Q4 增速边际向上。1）收入端：FY24实现营收23.95 亿元，yoy+6.27%，略低于预告区间下端24.34 亿元。24Q4 实现营收6.90 亿元，yoy+20.70%，环比大幅向上。2）利润端：FY24 实现归母净利/归母扣非1.39/1.10亿元，yoy-45.21%/-40.66%，靠近预告区间中值；24Q4 实现归母净利0.45/0.22 亿元，yoy-64.49%/-71.69%。FY24 综合毛利率30.46%，yoy-5.1pct。原因：公司在下游需求IT 收敛、竞争加剧的背景下采取了更为积极的市场价格策略。3）订单端：FY24 订单yoy+16.65%，其中，新客户签单占比32%，国央企订单yoy+300+%，自主软件订单yoy+11.3%。

    　　结构端-智能制造板块景气向上，毛利率压力较大。1）泛ERP实现收入11.50 亿元，yoy-5.67%，占比48.0%，毛利率29.30%，yoy-2.62pct，主要受个别核心客户数字化建设周期趋势变化影响所致。2）智能制造及工业互联网实现收入9.90亿元， yoy+19.33%， 占比41.3%， 毛利率34.11%，yoy-9.05pct。

    　　费用端-OpEx 控制严格，整体费率大幅优化。FY24 研发/销售/ 管理费用率分别为11.0%/6.7%/5.5% ，yoy-3.3pct/-0.7pct/+0.3pct。管理费率增加主要是优化低效岗位、强化核心人才所致。

    　　增量积极预期方面：1）出海0 到1：24 年底公司已设立赛意国际和赛意香港，25 年计划将业务版图扩展至日本、欧洲等地区；2）Agent 进展顺利：善谋GPT 平台全面支持MCP协议，AI+PCB 业务增速较快，24 年订单yoy+35%；3）华为合作持续推进：基于华为 iDME 工业数据模型的SMOM产品在市场上成功商用。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们调整公司25~27 年营业收入分别为27.42/32.69/39.09亿元，归母净利润分别为2.34/3.24/4.53 亿元，EPS 分别为0.57/0.79/1.11 元。公司股票现价对应PE 估值为52.3/37.8/27.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心客户IT 支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；华盛顿关税政策不确定；行业竞争加剧的风险。