创业黑马于2017 年上市，是创新创业服务领域首家创业板上市公司，专注于为国内创新创业企业和中小企业提供一站式综合培训辅导服务。目前创业黑马从培训辅导转型升级为中小企业孵化加速平台服务，并通过线上媒体服务与区域下沉渠道网络的建设，构建中国极具影响力的企业级服务平台。本文详细梳理了创业黑马的核心服务业务的形成和升级，同时对标国内创服企业、传统MBA 商学院以及海外成熟孵化器公司，总结出创业黑马的独特优势及未来发展方向，希望为投资者提供参考。

    　　从《创业家》到国内领先的创新创业及中小企业服务平台，创始人掌舵行业资源丰富。创业黑马深度培育助力并服务超11 万家优秀中小及创新型企业，累计已有10 家学员企业登录国内外资本市场，35 家未上市独角兽企业。同时，公司持股比例较为集中，创始人牛文文行业经验资源丰富。

    　　以“MIT”为核心，构建企业级服务平台。1）从培训辅导转型升级，服务上建立中国领先的中小企业孵化加速平台服务，课程产品矩阵形成品牌护城河，培训辅导业务多维升级，服务+资源平台建设向孵化服务延伸。2）媒体服务上打造中国极具影响力的创新创业及中小企业媒体平台，以媒体服务为先导开立用户入口，构建自有用户流量平台+，采购第三方媒体，引流基础上实现营销业务投放；3）持续建设可覆盖中国产业区域的下沉渠道网络，精准赋能产业创业者，线下拓展地域广度+行业深度。

    　　对标国内创服企业、传统MBA 商学院及海外成熟的孵化器公司Y Combinator，创业黑马成长可期。创业黑马优势在于：1）建立了独特的企业加速孵化服务模式，区别于市场上常见的“空间模式”和“投资模式”；2）充分发挥自己在媒体、渠道网络上的优势；3）不同业务之间形成互补互助；4）拥有长期积淀资源，打造模块化、标准化的培训辅导课程；5）侧重创业的实务培训、解决实际问题。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.42 亿元、0.73 亿元和1.04 亿元，对应市盈率分别为58.7 倍、33.6 倍和23.6 倍。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级！看好公司作为企业级服务平台，长期伴随行业成长，多维度参与到中小企业的发展。

    　　风险提示：市场竞争风险、导师资源流动风险、管理风险、宏观经济波动风险等。