核心观点：

    一、事件

    创业黑马发布2019 年中报：公司2019H1 实现营业收入0.98亿元，同比增长11.12%；实现归属上市公司股东的净利润0.17 亿元，同比增长5.32%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比增长63.13%。

    二、我们的分析与判断

    2019H1 公司培训辅导业务驱动业绩平稳增长，基本符合预期。

    原有创业服务升级，平台化服务架构形成初步轮廓。“百城计划”建设稳步推进，业务规模化增长开启新篇章。

    （一）业绩增长平稳，培训辅导业务为主要驱动力

    2019H1 公司实现营业收入0.98 亿元，同比增长11.12%；实现归属上市公司股东的净利润0.17 亿元，同比增长5.32%，基本符合预期，产业加速服务产品的规模增长效果初显。营收增长主要来自于培训辅导业务（即产业加速业务），实现营收0.62 亿元，贡献收入占比超过60%，同比增长16.77%；营销业务实现营收0.35 亿元，同比增长5.72%。费率控制得当，销售费率同比微降0.04%至12.24%。

    （二）原有创业服务升级，平台化服务架构轮廓初显

    公司大力推进原有创业服务升级，从产业互联网发展趋势出发，推出结合行业前景与区域发展需求的综合创业服务，即产业加速服务，主要由标准模块产品“黑马成长营”和“实验室”构成。

    业务模式较上一年度有了较大的突破和创新，公司推进“服务+产品”的标准化可规模化扩展的平台型运营模式，构建了黑马产业加速平台，平台中实验室产品累计签约导师45 家，其中本期新签约导师35 家，开课实验室22 个；加速企业创始人及关键人员超4000位，其中深度加速辅导近500 位，拥有超十万人的社群，深度加速赋能企业过万家。平台化服务架构形成初步轮廓。

    （三）“百城计划”稳步推进，业务规模化开启新篇章

    公司持续推进“百城计划”建设布局，在全国范围内建设具有跨城连接效应的城市学院、城市产业创新中心及独角兽加速基地。

    将产业加速平台优质的服务和资源对接到各地，构建区域中小企业社群，不断发掘各地优质创业企业进行加速升级。截至2019 年6月30 日，公司渠道网络已覆盖近30 个城市，进一步扩大业务覆盖区域，提升客群覆盖面积和服务深度，累积下沉区域客群流量，丰富了公司产业加速服务平台的场景及资源。实验室等标准化产品依托不断累积的中小企业客群，将开启规模化增长新篇章。

    三、投资建议

    随着公司产品升级和用户规模的持续提升，公司业绩有望实现快速增长，预计公司19/20 年归母净利分别为4313 万元/4823 万元，同比增长221.10%/11.82%，对应EPS 分别为0.45/0.51，对应PE 分别为57.33x/50.59x，给予推荐评级。

    四、风险提示

    市场竞争的风险，人员流动的风险，管理的风险等。