2020 年风电抢装风热潮过后，公司业绩中期承压，长周期来看，我们看好碳中和等政策下风电行业的长期发展。考虑到中短期公司业绩有所承压，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至1.01/1.17 亿元（原预测为2.15/2.94亿元），新增2025 年预测为1.36 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.71/0.82 元，参考公司过去5 年估值历史中枢25x，给予公司2023 年25xPE，对应目标价15 元（原值为18 元），下调至“增持”评级。

    　　 主营业务承压，2022 年公司业绩同比下滑。2022 年公司实现营收10.31 亿元，同比+2.97%，实现归母净利润0.82 亿元，同比-45.55%，分业务来看，公司风电类业务包括风电配套类及模具类分别实现营收3.61/5.53 亿元，同比分别-26.80%/47.37%，毛利率分别为23.82%/20.25%，同比分别-2.68/-15.76pcts。

    　　2022 年处于风电叶片换型的一年，公司模具业务订单充裕，但受原材料价格大幅提升等多因素影响，增收不增利。2023 年Q1，公司实现营收1.21 亿元，同比-25.52%，实现归母净利润0.07 亿元，同比-37.10%，销售毛利率同比+2.55pcts，原材料价格下滑对公司利润形成一定支撑，但公司主营业务盈利仍处于底部待向上阶段。

    　　 风电长期发展仍可期，有望推动公司业绩回暖。在碳中和大背景下，我们预计到2060 年，清洁能源将占到中国能源结构的90%以上，其中风电有望占25%。

    　　长周期来看，风电装机在经历2022 年的低迷后有望逐步回暖，并保持较高增速。

    　　伴随叶片的持续大型化，我们看好公司模具类以及机舱罩等风电类产品销量的持续改善。

    　　 受益轻量化趋势，车用复材产品有望放量。节能减排的政策背景下，汽车轻量化进程快速发展。玻纤复合材料有望凭借强度高、耐高温耐腐蚀、加工性能好等优势实现对部分传统金属材料的替代，新能源汽车的续航焦虑亦将加速复合材料在乘用车市场的渗透率。同时，考虑国内工程机械销量的稳步提升，在此领域的复材应用料需求也料将同步增长。我们预测，2030 年国内乘用车和工程车的复合材料市场将分别具备120 亿元和80 亿元的市场空间。公司作为国内领军企业，有望获益市场空间的快速增长。

    　　 风险因素：风电装机持续不及预期；玻纤复材价格出现较大波动；复材在市场渗透速度不及预期；原材料成本持续走高。

    　　 盈利预测、估值与评级：2020 年风电抢装风热潮过后，公司业绩中期承压，长周期来看，我们看好碳中和等政策下风电行业的长期发展。考虑到中短期公司业绩有所承压，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至1.01/1.17 亿元（原预测为2.15/2.94 亿元），新增2025 年预测为1.36 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.71/0.82 元，参考公司过去5 年估值历史中枢25x，给予公司2023 年25xPE，对应目标价15 元（原值为18 元），下调至“增持”评级。