投资要点

    公司前三季度营收同比+22.98%，非经常性损益致使归母净利润同比下降。公司2018 年前三季度实现营收8.01 亿元，同比+22.98%；归母净利润5539.53 万元，同比-20.28%；扣非后归母净利润4983.69 万元，同比+15.05%。3Q18 公司实现营收3.2 亿元，同比+22.12%；归母净利润2400.38 万元，同比+29.48%；扣非后归母净利润2195.58 万元，同比+29.15%。前三季度归母净利润同比-20.28%主要源于（1）前三季度实现非经常性损益555.84 万元，同比-78.76%，主要由2018 年前三季度收到的计入当期损益的政府补助同比-81.59%所致；（2）Q3 摊销股权激励成本2077.08 万元，管理费用增加。

    毛利率保持稳定，成本管控略见成效。公司前三季度毛利率为22.74%，同比+0.56pct，基本保持稳定；净利率为6.92%，同比-3.75pcts，主因费用率上升所致。费用率方面，公司2018 年前三季度销售费用率为0.93%，同比-0.15pct；管理费用率为5.60%，同比+1.31pcts，主要源于报告期内公司计提股权激励成本2077 万元；财务费用率为-0.25%，同比+1.14pcts，财务费用同比+77.59%，主要源于上年同期收到贷款贴息收入1300 万元，冲减上年同期利息支出。

    持续投入研发，技术处于领先水平。研发投入方面，公司不断增加研发投入，2018 年前三季度研发费用率为9.18%，同比+2.1pcts。技术方面，公司已获得在大倍率光学变焦、超高清等高端镜头产品方面的市场主导地位，公司产品可实现从模拟、720P、1080P 到4K、 8K 的分辨率以及3 倍到55 倍率的光学变焦功能。专利方面，截至2018H1，公司共取得专利417项，其中美国发明专利4 项，国内发明专利63 项，实用新型专利291 项，外观设计专利59 项。公司计划未来继续投入资源以保持变焦技术领先，并加大营销力度，从技术与销售两方面巩固高端变焦镜头业务的市场地位。

    下游安防业增速放缓，公司持续保持高端安防镜头市场的领先地位，与行业一同成长。公司积极与下游安防厂商龙头海康威视、大华股份开展合作，2017 年先后获得海康威视、大华股份等公司颁发“战略合作奖”。受宏观因素影响，近期下游安防业增速放缓，预计未来行业增速近10%，公司与行业一同成长。行业地位方面，公司重点布局高端安防镜头，18H1 安防类产品营收占比86.26%，变焦镜头2017 年销量全球占比为6.9%，20-30 倍及以上的高端变焦安防镜头销量占比高达82.63%，处于绝对领先地位。

    风险因素：客户导入进度不及预期，产品良率不及预期，毛利率下行。

    盈利预测及估值。公司是安防领域可追踪上游标的，光学质地优异，目前正持续扩张产能，未来营收扩张及利润改善可期。我们预测公司2018-2020年EPS 为0.48/0.78/0.96 元，2018 年由于股权激励费用较大未能真实反映公司业绩，按照2019 年28 倍PE，给予目标价21.84 元，首次覆盖，给予“增持”评级。