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    公司2019 年实现营业收入1.84 亿元，同比增长43.77%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长13.98%，实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长34.48%。

    简评

    受下游航空产业高景气影响，公司营业收入增长显著。公司2019 年实现营业收入1.84 亿元，同比增长43.77%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长13.98%，实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长34.48%。营业收入增速高于利润增速主要因为管理费用、研发费用增加，非经常性损益减少所致。公司2019 年管理费用为2508 万元，同比增长133.98%，主要由于本年确认股份支付费用1429 万元，研发费用1227 万元，同比增加70.05%,主要系本年某航空零部件科研相关项目进入试验阶段，试验材料及试验设备使用增加，与此同时公司研发人员数量持续增长，研发人员占比达到24.06%，研发投入占营业收入比达到6.66%。一季度公司业绩持续增长，实现营业收入4893.95 万元，同比增长39.79%；归属于上市公司净利润2646.62 万元，同比增长10.78%。

    从盈利能力来看，公司人工成本占比下降，毛利率持续提升，显示公司募投项目逐步投产后，生产效率得到有效提升。毛利率方面，公司毛利率从2018 年的63.49%提高到2019 年的67.40%。2020 年一季度进一步提升到69.89%。从营业成本构成来看，2019年飞机零部件直接人工成本同比增长18.41%，占营业成本比重下降3.1 个百分点；由于募投项目转固影响，制造费用增加34.64%，但也低于营收增速。显示募投项目的投产有效降低人工成本。预计随着营业收入提升，公司制造费用和人工费用增速或将小于营收增速，提升公司毛利率水平和盈利能力。

    军用主机厂稳定供货商，合金加工技术优势明显

    公司主要从事军用飞机和民用客机零部件精密加工业务，95%以上营业收入来自来料加工。累积参与多种型号涉及3000 余项航空零部件的配套研制及生产，现有受托加工产品主要包括飞机副翼、扰流片、方向舵等部件的肋、梁、接头、制作、框等1200 余项零件，产品良品率达到99.50%以上。公司主要客户为中航工业下属军用飞机主机厂、成飞民机等多家民机分承制厂以及航空装备主修厂和多家科研院所，产品涉及多个军机机型。

    同时公司通过成飞民机承接波音B737、B747-8、B767、空客A320、A340 等型号零部件转包订单并参与中国商飞C919 大型客机、国产支线飞机ARJ21 前机身零部件供应。航空研制件在进入定型生产阶段后，在单一型号生产期内通常不会更换供应商。公司在飞机设计阶段就与主机厂、设计单位、分承制厂紧密合作，增强自身订单获取能力，目前已成为上述军民主机、承制厂商稳定供货单位。

    公司在长期生产过程中全面掌握了适合铝合金、钛合金及不锈钢等航空材料加工的一系列工艺技术和参数，形成了高精度盲孔加工、复杂深腔钛合金类零件加工等数十项关键核心技术。尤其是在航空钛合金产品加工方面，公司现有的内腔高精度盲孔加工技术能完成特殊结构产品的生产，该技术目前在国内处于优势地位。2019年完成了特种工艺各产线技术攻关以及车铣复合等高端机床高效运用技术研发，公司整体技术实力得到提升。

    2019 年，公司完成主要募投项目建设，产能以及特种工艺能力大幅提升。公司完成了“航空零部件科研、生产及检测项目”投资建设。通过“三轴、五轴数控加工子项目”的实施，公司数控装备得以优化，产能大幅提升，2019 年该项目实现效益5589 万元；“热表处理和无损检测特种工艺生产线子项目”打通了航空零部件全工序制造特种工艺关键环节，增加特种工艺业务的同时，为延伸航空零部件装配业务奠定了坚实基础。截止到2019 年年报期，热表处理和无损检测生产线已投产，由于该产线业务未进行结算。

    民用客户方面，2019 年，公司在持续加强与原有客户合作的基础上，积极拓展市场新业务。取得法国赛峰（Safran）公司起落架相关零组件正式产品全工序生产订单，开始承接国际业务；成功开发航天大型零件业务，建立航空、航发、航天多客户多品种业务模式。

    盈利预测与投资评级：航空部件稳定供货商，后续发展高度可期

    公司为军民用航空零部件稳定供货商，将受益于我国军用新机型放量周期，热表处理和无损检测产线投产也将进一步提升公司的盈利能力。我们看好公司未来发展前景，预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为1.11 亿元、1.49 亿元、1.87 亿元，同比增长分别为42.02%、34.67%、25.47%，相应20 年至22 年EPS 分别为0.93、1.25、1.58 元，对应当前股价PE 分别为49、36、29 倍，给予增持评级。