投资要点

    公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收1.85亿元，同比增长91.62%；实现归母净利润8857.11 万元，同比增长99.84%；扣非后归母净利润8188.84 万元，同比增长112.32%；基本每股收益0.50 元/股，同比增长100.00%；加权平均净资产收益率10.08%，同比增加4.39 个百分点。此前公司发布业绩预告，预计2020 前三季度公司将实现归母净利润8421.16 万元-9085.99 万元，同比增长90%-105%，实际业绩位于预测值中枢，业绩增长符合预期。

    分季度看，往年公司营收利润集中在Q2、Q4 兑现，Q3 占比相对较低，2020Q3 营收净利均超前两个季度。Q3 实现营业收入0.73 亿元，同比增长 260.74%，环比增长13.42%；Q3 实现归母净利润0.32 亿元，同比增长 2391.54%，环比增长5.94%。此前公司发布业绩预告，预计2020Q3 公司将实现归母净利润3186.52 万元-3250.63 万元，同比增长2385%-2435%，实际业绩位于预测值中枢，业绩增长符合预期。

    公司近年来毛利率季度间波动较大。2020 年前三季度公司毛利率68.98%，同比减少5.53 个百分点，主要原因系业务增长，人员薪酬、设备折旧增加导致营业成本增加，同时与上年同期比较结算产品结构有差异所致；净利率47.77%，同比增加1.96 个百分点。分季度看，2020Q1，公司毛利率为69.89%，同比减少14.02pct，2020Q2 公司毛利率为76.63%，同比减少5.66pct，2020Q3 公司毛利率为61.63%，同比增加19.58个百分点，环比减少15.00 个百分点；2020Q3 净利率37.92%，同比增加37.67 个百分点，环比减少3.11 个百分点。

    因业务增长支出增加致经营活动现金流净额减少、应收项目增长。2020 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-8483.47 万元，同比减少284.03%，主要原因系根据合同约定部分款项尚未到结算时间，导致现金流入减少；同时因业务增长本报告期内购买商品、接受劳务支付的现金以及支付各项税费增加。截至2020 年9 月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计3.03 亿元，较年初增长126.95%，主要系业务增长，根据合同约定部分款项尚未到结算时间。

    我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年可实现归母净利润1.3/1.74/2.33亿元，EPS 为0.73/0.97/1.3 元/股，对应10 月28 日收盘价PE 为78/59/44 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：军品采购不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。