事件：公司4 月19 日发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入6.14 亿元，同比增长102.12%，实现归母净利润2.55 亿元，同比增长86.47%，实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比增长87.70%。2022Q1 公司实现营业收入1.77 亿元，同比增长63.10%，实现归母净利润0.66 亿元，同比增长40.95%，实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比增长37.14%。

    业绩持续高增长，全流程布局加速。收入端，公司2021 年实现营业收入6.14 亿元，同比增长102.12%，2022 年一季度实现营业收入1.77 亿元，同比增长63.10%；利润端，公司2021 年实现归母净利润 2.55 亿元，同比增长86.47%，2022 年一季度实现归母净利润0.66 亿元，同比增长40.95%。公司主营业务覆盖航空零部件全流程，数控精密加工方面，2021 年新都分/子公司数控业务投产运营，新增产能逐步释放；特种工艺方面，2021 年公司特种工艺产线已建立完善且稳定的管控体系，产能利用率稳步提升；部组件装配方面，2021 年公司顺利完成某型无人机机身段的整体交付。随着公司逐步拓展产业链多工序业务，相关产品需求放量叠加全流程优势逐步体现，业绩有望持续高增长。

    费用管控能力持续提升，持续加大研发投入。公司2021 年期间费用率为6.19%，同比减少5.00pct，其中，销售费用为0.01 亿元，同比增长47.53%，主要系运输费用增加所致；财务费用为-0.01 亿元，同比减少279.72%，主要系银行存款利息收入增加所致；研发费用为0.17 亿元，同比增长53.99%，主要系技术研发试验及测试等投入增加所致；管理费用为0.21 亿元，同比减少4.22%。2022 年一季度期间费用率为2.82%，同比减少3.36pct。公司费用管控能力持续提升，同时持续加大研发投入，有效提升了公司核心竞争力，为公司长期发展奠定良好基础。

    现金流由负转正，经营状况有望大幅改善。2021 年公司经营活动净现金流量为2.46亿元，去年同期-0.24 亿元，现金流由负转正，表明公司经营状况大幅改善；投资活动净现金流量为-2.89 亿元，同比减少495.44%，主要系到期购买理财减少所致；筹资活动净现金流量为4.57 亿元，同比增长3141.73%，主要系定向增发所致。2021 年公司应收账款为4.36 亿元，同比增长48.82%，应收票据为0.16 亿元，同比增长64.36%，货币资金为 5.63 亿元，同比增长276.06%，下游需求持续放量，公司现金状况持续向好。

    扩产布局智能制造，核心竞争力有望进一步提升。2021 年8 月，公司募资5 亿元用于建设航空零部件智能制造中心和补充流动资金，项目建成后，公司理论产能相比2020年将提升109.05%，达产后预计年收入将增厚2.34 亿元，净利润将增厚0.60 亿元。

    一方面，募投项目达产后，公司产能瓶颈有望突破，国内分包和国际转包业务承载能力有望大幅提升；另一方面，募投项目将运用智能化手段，改善产品质量、提升制造效率、降低产品成本和资源消耗，并有效规避产品制造风险，公司核心竞争力有望进一步提升，有望实现国际转包到直接供应商的转变。

    投资建议：由于公司部装业务交付进度超预期，我们上调2022-23 年收入至8.95 亿元、11.97 亿元（前值7.55 亿元、10.19 亿元），新增2024 年收入为14.88 亿元，归母净利润分别为3.75 亿元、5.19 亿元、6.51 亿元，EPS 分别为1.54 元、2.13 元、2.66元，对应PE 分别为31.24X、22.59X、18.02X，公司是专注航空制造领域18 年，航空零部件全流程优势显著，将充分受益于军机放量和国产民机批产，维持“买入”评 级。

    风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。