光威复材 2020 年业绩符合我们预期

    　　光威复材披露 2020 年业绩：全年营收同比提升 23.4%至 21.2 亿元，归母净利润为 6.4 亿元，同比提升 23%，其中 4Q20 营收同比+26%至 5.1 亿元，归母净利润同比+51.2%至 1.2 亿元，基本符合我们预期。点评：

    　　1）碳纤维以及预浸料稳健向上，碳梁受疫情承压：2020 年公司碳纤维及制品收入同比+35%至 10.8 亿元，预浸料营收同比+33.6%至 2.36 亿元，但碳梁业务受海外疫情影响，全年营收仅同比+6.6%；2）规模效应下，毛利率持续向上：公司全年毛利率同比+1.8ppt至 49.8%，主要系预浸料、制品毛利率有所上行，但 4Q20 毛利率同比下降约 2ppt，主要系碳纤维产品结构中装备占比下降所致。3）经营现金流亮眼：2020 年公司经营性净现金流为 9.6 亿元，同比+27%，主要系公司增加应收账款无追索权保理；资本开支 5.8 亿元，同比+59%；4）ROE 同比持续上行 1.5ppt 至 18.6%，派息比率略有下降 9.3ppt 至 40.4%。

    　　发展趋势

    　　航空产业景气度高企，装备材料有望快速放量。3 月 5 日，全国两会公布 2021 年度国防预算，相比 2020 年增长 6.8%。我们认为，十四五期间航空产业链有望保持高景气度，三代机列装加速、新机型逐渐放量，将大幅提振碳纤维需求。公司作为 T300 稳定供应商，将受益于装备装配，同时 T800 已进入小批量供货，未来亦有望逐渐放量。

    　　工业材料业务逐步成型，贡献成长另一极。公司 2020 年年底 2000吨/年 T700s、T800s 产线已经完成验收，我们认为 2021 年将逐步投产，主要布局于压力气瓶、建筑补强等中高端工业材料领域。

    　　同时，公司规划 2022 年包头 1 期 4000 吨/年大丝束建成投产，我们认为届时公司碳梁收入有望大幅提高，并凭借自产碳纤维、低廉用电成本降低成本、提升其毛利率。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司 2021e/22e EPS 1.79 元、2.41 元不变，当前股价对应2021/2022e P/E 41x/30x。我们维持公司跑赢行业评级，但考虑到市场风险偏好下降致使高估值股票有所承压，我们下调公司目标价 25%至 90 元（对应 50x/37x 2021/22e P/E），隐含 24%上行空间。

    　　风险

    　　合同进展及交付不及预期，碳梁市场竞争加剧，T800H 验证风险，新增产线运营不及预期。