事件：公司发布2020 年度报告，实现营业收入21.16 亿元，同比+23.36%；归母净利润6.42 亿元，同比+22.98%。公司发布2021 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润20,590.40 万元-22,306.27 万元，同比增长约20%-30%。

    投资要点

    碳纤维与织物收入同比增长35%，碳梁业务受疫情影响增速放缓2020 年公司实现营业收入21.16 亿元，同比+23.36%。1）碳纤维及织物：2020 年碳纤维及织物实现销售收入10.78 亿元，同比+35.11%，占营业收入比重同比+4.43pcts 至50.95%，其中与客户A 签订的两个总金额为99,772.62 万元的重大合同完成率为98.20%，T700S 产品实现对外销售过千吨。此外报告期内公司有序推进各款T800 级、T1000 级以及高强高模系列碳纤维在国防及高端装备应用中的产品准备和应用验证，我们认为随着下游装备放量以及碳纤维复合材料使用范围的拓展，公司碳纤维及织物业务有望保持较快的发展速度。2）碳梁：2020 年风电碳梁业务受到了国外疫情和国内外碳纤维供需关系紧张的双重不利影响，全年碳梁业务实现销售收入7.18 亿元，同比+6.61%，占营业收入比重同比-5.33pcts 至33.93%。

    公司现有碳梁业务产能850 万米，产能利用率85.52%，另有170 万米在建产能预计2021 年投产，新建产能投产后有望为碳梁业务的扩张奠定基础。

    综合毛利率继续提升，加强研发投入打造全产业链竞争优势2020 年公司实现归母净利润6.42 亿元，同比+22.98%。1）毛利率：

    2020 年综合毛利率同比+1.80pcts 至49.81%，其中碳梁业务毛利率为21.64%与上年基本持平，因低毛利的民用碳纤维销售规模大幅增加，产品结构变化导致碳纤维及织物毛利率同比下降4.01pcts 至75.28%。2）费用端：2020 年期间费用率控制在19.49%与上年同期相比增长0.74pcts，其中研发费用达到2.74 亿元，同比大幅增长44.27%。公司在继续贯彻“两高一低”发展战略的同时，在新项目、新产品、新技术研发成果显著，有利于充分利用自身的产业协同资源和各项资质条件，强化公司在碳纤维复合材料领域全产业链布局的竞争优势。

    军用碳纤维核心供应商地位稳固，有望持续受益于下游市场的高景气公司碳纤维产品在国内军用市场占有率超过70%，T300 级碳纤维已稳定供货十余年，作为唯一供应商的T800 级产品已小批量验证应用。目前国内J-10/J-11/J-15 等系列军用飞机复材用量仅为10%-15%左右，相比国外先进战机36%的用量仍有较大提升空间。随着下游先进战机列装的加速，以T800 级碳纤维为增强基的第三代韧性材料成熟后军机复材用量的提高，军用高性能碳纤维产品需求量有望显著增加，将带动公司业绩实现快速增长。

    盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022 年净利润预测8.74/11.40 亿元，预计2023 年净利润15.06 亿元，对应2021-2023 年EPS 为1.69/2.20/2.90 元，当前市值对应PE 为43/33/25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：军品订单及交付不及预期；碳梁业务恢复进度不及预期。