事件

    　　光威复材发布2020年年报，公司2020年全年实现营业收入21.15亿元，同比增长23.36%，归属于母公司股东净利润6.42亿元，同比增长22.98%，其中Q4季度实现营收5.12亿元，同比增长26.15%，归属于母公司股东净利润1.17亿元，同比增长51.16%。同时公司发布2021年Q1业绩预告，预计2021年1-3月实现归属于母公司股东净利润2.06亿-2.23亿元，同比增长20%-30%。

    　　公司点评

    　　业绩符合预期，预浸料增长填补疫情影响

    　　公司2020 年业绩符合预期。碳纤维及织物业务实现营收10.78 亿元，同比增长35.11%，军品碳纤维继续维持较好增长；碳梁业务实现营收7.18 亿元，同比增长6.61%，受海外疫情及碳纤维供给紧张影响，增速不及预期；预浸料业务实现营收2.36 亿元，同比增长33.61%，超出预期，主要原因系预浸料业务结构持续调整，传统低毛利率的体育休闲领域仅采取存量维持，高附加值的航空航天、风电等领域持续开发；复材制品实现营收4003 万元，同比下降0.02%，精密机械装备实现营收3008 万元，同比增长185.12%。

    　　资本开支大幅提升，包头项目有序推进

    　　公司产能持续扩张，碳纤维现有产能1855 吨，产能利用率94.45%，在建产能6000 吨，其中军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目2000 吨产能已完成验收结项，预计21 年投产，内蒙古一期产线4000吨，预计2022 年建成投产；预浸料现有产能1375 万平米，在建产能85 万平米，预计21 年投产；碳梁现有产能850 万米，在建产能170万米，预计2021 年投产。截止2020 年末公司在建工程仍有5.8 亿元，同比继续增加，固定资产达到8.5 亿元，同比增加3 亿。随着公司产能扩张持续进行，一方面能够缓解碳纤维自用产能不足的现状，另一方面能够进一步提升优势产品（碳梁、预浸料等）的产能瓶颈，提升公司成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为26.67 亿、32.72亿和39.80 亿元，增速分别为26.07%、22.70%和21.62%；归属于母公司股东净利润分别为7.70 亿、9.24亿和11.11亿元，增速分别为20.04%、19.93%和20.27%；全面摊薄每股EPS 分别为1.49、1.78 和2.14 元，对应PE 为44.2、36.9 和30.7 倍，未来六个月内，维持 “谨慎增持”评级。

    　　风险提示

    　　碳梁业务进展不及预期；军品业务突破不及预期；民品市场竞争加剧；系统性风险。