核心结论

    　　事件：公司公告2021年上半年营业收入为12.8亿元，同比增长27.7%，归母净利润为4.3亿元，同比增长23.4%，其中二季度营业收入为6.58亿元，同比增长27.5%，归母净利润为2.16亿元，同比增长20%。

    　　产量释放推动增长，原料紧张订单交付不足造成毛利率下降。公司三大板块业务包括（1）民用军用均有增长，航空应用开始启动并形成贡献，碳纤维板块营收7.3亿元，同比增长26.4%，毛利率75.6%，同比下滑3%；（2）碳梁营收3.1亿元，同比增长0.27%，受碳纤维供应紧张、价格上涨以及汇率变化影响，导致订单交付不足，进而影响了盈利能力，毛利率11.3%，同比下滑9.6%；（3）受航空航天、风电、轨道交通等高端应用拉动，预浸料营收1.98亿元，同比增长114%，毛利率为29.7%，同比增长6.4%。

    　　管理费用率大幅下降，二季度经营性净现金流转正。公司销售费率及财务费率分别为1.05%及0.26%，与去年同期基本持平，办公费大幅缩减推动管理费率同比下降3.3PCT至10.8%，受销售回款及购买商品支出增加所致，公司上半年经营性现金流为-1.6亿元，其中二季度现金流为0.23亿元。公司上半年T700S级/T800S级2000吨高强度碳纤维项目正式投产，当前内蒙古碳纤维项目进度33.8%。

    　　投资建议：公司总体经营方针为，紧抓航空航天高端应用不放松，逐步扩大战略客户、潜力客户，向高附加值领域拓展，以创新为核心。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为27.08亿、34.12亿、42.65亿元，增速分别为28%、26%、25%；归属于母公司股东净利润分别为8.26亿、10.93亿、13.72亿元，增速分别为31%、32.4%和25.5%，对应EPS分别为1.59、2.11、2.65元，目前股价对应PE为53.6、40.4和32.2倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产能建设进度不及预期，军品采购价格下降，原材料价格大涨。