事件：公司8 月24 日公告，2021H1 营收12.83 亿元（+27.73%），归母净利润4.34亿元（+23.40%），毛利率50.53%（-3.51pcts），净利率33.75%（-1.23pcts）。

    　　投资要点：

    　　军用碳纤维主力供应商：公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，打破西方国家的垄断及封锁，是我国航空航天领域碳纤维主力供应商。公司积极开发民用碳纤维产品，实行“寓军于民、军品优先、军民共用、以民养军、军民品互动发展的军、民融合”发展战略。

    　　业绩稳步提升，航空航天业务持续发力：2021H1 公司收入同比增长27.73%，归母净利润增长23.40%，继续创出最好中报业绩，具体业务来看：

    　　1. 碳纤维及织物：2021H1 实现收入7.30 亿元（+26.35%），毛利率为75.61%（-2.97pcts）。

    　　业务板块稳定增长，其中Q1 实现3.59 亿元，Q2 实现3.71 亿元，总体维持稳定交付，我们认为随着下游航空航天需求的快速放量，军品碳纤维方面有望持续维持高增长。

    　　2. 碳梁：2021H1 实现收入3.12 亿元（+0.27%），毛利率为11.33%（-9.55pcts）。碳梁业务受上半年主要原材料碳纤维供应紧张、价格上涨以及汇率变化的影响，产品订单交付不足，产品盈利能力下降，我们认为在碳达峰、碳中和战略目标的引领下，随着原材料市场失衡状况的缓解，公司相关业务有望持续向好。

    　　3. 预浸料：2021H1 实现收入1.98 亿元（+114.07%），毛利率为29.69%（+6.38pcts）。

    　　预浸料业务的快速增长主要受益于风电预浸料订单贡献，未来随着公司积极拓展产品应用领域，在航空航天、风电、轨道交通等高端工业应用需求的牵引下，公司有望调整产业结构，扩大板块业务规模。

    　　围绕主营开展工作，经营效率持续增强：公司整体经营业绩稳定增长的同时，费用率（12.11%，-3.33pcts）降低，经营效率提升。具体来看，管理费用（0.31 亿元，-12.63%）减少主要系办公费减少所致；销售费用（0.13 亿元，+34.06%）增加主要系随着销量增加，运费增加所致；财务费用（0.03 亿元，+18.51%）增加主要系汇率波动形成汇兑损失所致；研发费用（1.07 亿元，+0.85%）维持小幅增长。

    　　存货增加，备产备货，未来业绩有望进一步增厚：公司存货3.91 亿元（较期初+36.40%），主要系各类民品生产规模扩大所致，其中原材料1.58 亿元（较期初+22.58%）、在产品0.46 亿元（较期初+73.50%），库存商品1.44 亿元（较期初+31.50%），未来转化至利润表将增厚业绩。

    　　募投项目完成，产能开始逐步释放：2021 年H1，公司以T700S 级/T800S 级碳纤维为产品（2000 吨/年）的高强度碳纤维高效制备技术产业化项目建成投产，以M40J/M55J 级碳纤维为产品（20 吨/年）的高强高模碳纤维产业化项目开始批产，随着工艺生产磨合成熟，两个募投项目逐步进入正常生产状态，持续扩大公司军品产能。此外，公司包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000 吨，预计2022 年建成投产，该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展。

    　　全产业链布局，坚持“两高一低”碳纤维发展战略：公司全产业链布局有利于公司快速开展系统研究并及时获取评价及反馈信息，在核心技术的消化吸收、新产品的应用开发、工艺的成熟稳定以及产品质量的跟踪反馈、装备保障等方面形成综合技术能力；公司坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维发展战略，紧跟国际前沿和国家所需，形成系列化、多元化碳纤维产品。报告期内，公司优化组织各类军、民用纤维和织物的产品交付。航空应用的批产业务稳定成长、储备产品产销规模逐步扩大，航天应用开始启动并逐步形成贡献，公司民品业务的拓展，也有望受益于新能源产业发展对高端碳纤维的需求快速增长。

    　　投资建议：公司作为我国航空航天领域主力供应商，在军品业务高速稳定发展的同时，持续做好产业链整体战略布局，抢抓重点市场，不断向下游及民品延伸，此外募投项目的完成以及包头项目未来的落地将打开公司产能上限，公司未来前景光明。

    　　我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为26.57 亿元、32.91 亿元和40.89 亿元，归母净利润分别为8.02 亿元、10.05 亿元和12.64 亿元，EPS 分别为1.55 元、1.94 元和2.44 元，我们维持“买入”评级，目标价100 元，对应2021-2023 年预测EPS 的65 倍、52 倍及41 倍PE。

    　　风险提示：产能投产不顺，原材料价格上涨，技术研发进度不及预期。