1H21业绩基本符合前期预告

    公司公布1H21业绩：营收12.8亿元，同比+27.7%；归母净利润4.3亿元，同比23.4%；其中2Q21营收6.6亿元，同比+27.4%；归母净利润2.2亿元，同比+19.7%；基本符合前期预告。

    1）预浸料营收亮眼，碳梁受原材料影响交付不及预期。碳纤维及织物：1H21需求保持稳健增长，同时T700s/T800s项目投产提升供应能力，该业务营收同比+26.4%至7.3亿元；预浸料：1H21预浸料应用场景由中低端（休闲体育）向高端工业切换（航空航天、风电等），由此带动营收同比+114.1%至2.0亿元；碳梁：碳梁所需大丝束碳纤维仍依赖进口，海外厂商供给不足导致订单交付不及预期，营收仅同比+0.3%至3.1亿元。2）原材料价格大幅上涨，拖累毛利率下行。碳纤维及织物：原丝主要原材料丙烯腈1H21均价同比+67.9%至1， 3987元/吨， 致使该业务毛利率同比-3.0ppt至75.6%； 预浸料：

    产品逐步高端化， 毛利率同比+6.4ppt至29.7%； 碳梁：1H 21碳纤维价格上行， 由于下游客户Vestas议价能力强， 因此在原料价格上涨、汇率变动等不利因素扰动下， 公司与其协商降低价格， 该业务毛利率同比-9.6ppt至个利

    11.3%。3）研发费用率下降，净利率同比仅小幅下行。公司1H21研发费用率同比-6.6ppt至4.3%， 主要由于前期研发项目陆续落地， 由此带动期间费用率同比-7.7ppt至9.0%， 净利率同比仅-2.1ppt至32.7%。4） 现金流承压。公司经营性现金流净额同比-198.5%至-1.6亿元，主要由于销售回款减少+购买商品支出增加； 收现比同比-31.4ppt至62.7%。

    发展趋势

    2H21原材料涨价压力小幅释放，各业务盈利将环比好转。当前（8-23）丙烯腈价格较6月末小幅+1.4%至14，800元/吨；同时随下半年碳纤维供需矛盾缓解，我们预计原材料涨价压力小幅释放，公司原丝、碳梁盈利环比改善。

    双轮驱动放量可期，大丝束项目明年年中投产。十四五期间，我们看好航空产业发展，我们预期公司T300/T800H持续放量；T700s/T800s投产将满足压力气瓶、建筑补强等领域需求。此外，公司在包头万吨级大丝束项目一期（年产4000吨）将于2022年中投产，届时将缓解碳梁业务发展的桎梏。

    盈利预测与估值

    由于原材料供给不足/涨价等风险，我们下调量价假设，下调21e/22eEPS

    13%/18%至1.56元/1.98元，当前股价对应21/22eP/E54.8x/43.1x。我们维持公司跑赢行业评级和目标价90元（对应57.7x/45.5x2021/22eP/E），隐含6%上行空间。

    风险

    合同交付不及预期，原材料涨价超预期，新增产线运营不及预期。