事件:公司发布2021年半年度报告。公司上半年实现营业收入12.83亿元,同比增长27.73%,实现归母净利润4.34亿元,同比增长23.40%,公司业绩符合市场预期。

    点评:

    公司上半年实现营业收入12.83亿元,同比增长27.73%,增长主要来源于碳纤维及织物收入的稳定增长及预浸料收入的大幅提升。具体地,公司碳纤维及织物业务、风电碳梁业务以及预浸料业务分别实现销售收入7.30,3.12和1.98亿元,同比增长26.35%,0.27%和114.07%,占总营收的56.90%,24.27%和15.46%,此外,公司复合材料板块和精密机械板块业务分别实现收入2761.27万元和1270.82万元,较去年同期增长97.04%和84.65%,展现了良好的发展态势和发展前景。我们分析认为,尽管风电碳梁业务受碳纤维供应紧张的不利影响,营收增速有所减缓,但受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长,以及预浸料及复合材料应用领域的快速拓展,预计公司全年整体营业收入实现稳定增长。

    公司整体毛利率50.53%,较去年同期减少3.51个百分点,主要系碳纤维及织物、碳梁业务盈利能力下降所致。其中碳纤维及织物业务或受低毛利率的民品占比提升,毛利率从去年同期的78.58%下滑2.97个百分点至75.61%;碳梁业务则受碳纤维供应紧张、价格上涨以及汇率变化的影响,导致产品盈利能力有所下降,毛利率从去年同期的20.89%下滑9.56个百分点至11.33%

    公司上半年实现归母净利润4.34亿元,同比增长23.40%,略低于营业收入增长幅度,主要系公司上半年净利率较去年同期下降1.23个百分点所致。我们分析认为,虽然公司降本增效效果显著,期间费用占比12.11%,较去年同期15.43%下降3.32个百分点,主要系办公费减少导致的财务费用减少所致,但公司上半年信用减值损失为3417万元,较去年同期增加2395万元,營加公司整体毛利率下滑,致使公司上半年净利率从去年同期的34.98%下降至33.75%.

    航空航天领域碳纤维核心供应商,新品和下游拓展共促未来业绩高增长。1)公司航空应用的批产业务稳定成长、储备产品产销规模逐步扩大;2)航天应用开始启动并逐步形成贡献;3)公司具有下游预浸料及复合材料生产能力,公司产业链纵深不断向下游拓展;4)随着C919预期量产,民机碳纤维国产化市场空间巨大,公司将充分受益;5)公司参与投盗的包头项目有序推进,建成后有望带动碳梁业务毛利率回升。

    维持盈利预测及"增持"评级。我们计公司2021-23年归母净利润为8.0/10.1/12.8亿元,对应当前股价PE为55/44/35倍,考虑到公司是国内碳纤维生产的龙头企业,新品和下游拓展不断打开成长空间,因此,看好公司中长期投资价值,维持"增持"评级。

    风险提示:产品销售价格下降超预期;军品订单不及预期;行业竞争加剧超预期