3Q21 基本符合前期业绩预告

    　　公司公布3Q21 业绩：营收6.8 亿元，同比+13.5%，环比+3.2%；归母净利润1.8 亿元，同比+6.7%，环比-14.6%。业绩基本符合前期预告。

    　　1）碳纤维（含织物）+预浸料带动营收同比增长。公司3Q 营收同比+13.5%至6.8 亿元。根据公司业绩预告披露数据，1~3Q 其碳纤维（含织物）营收同比+22%左右；预浸料业务受益于应用场景向高端领域切换（从休闲体育过渡至航空航天、风电等高端领域），营收同比+82%左右；而风电碳梁业务预计仍然受原材料价格维持高位+汇率变动影响，营收仅同比+3%左右。2）成本持续上升，毛利率小幅下跌。我们认为，公司3Q 毛利率环比-4.6ppt/同比-6.9ppt 至42.1%，主要由于碳纤维原材料丙烯腈3Q 均价环比+3%，同比+85%至14,852 元/吨；同时电费+天然气+蒸汽及煤成本占比在25%~30%，因此能源价格亦对成本造成压力。3）研发费用率环比上升。我们认为，公司归母净利润环比下降幅度走阔于毛利润下行幅度，主要由于研发费用率环比上升所致：其3Q 研发费用环比+57%至0.4 亿元，研发费用率环比+2.2ppt至6.5%；期间费用率环比-0.9ppt 至3.8%。4）收现比环比、同比获得改善。

    　　根据公司披露，其1~3Q 经营性现金流量净额同比-141%至-0.65 亿元，主要由于公司增加原材料采购所致；3Q 其经营性现金流量净额环比+313%至0.95 亿元；收现比环比+5ppt/同比+30ppt 至80%。此外，由于内蒙光威项目的投入，公司3Q 自由现金流小幅承压。

    　　发展趋势

    　　4Q 延续成本压力，公司盈利预计承压。10 月以来丙烯腈均价较9 月基本持平，达到14,997 元/吨。此外，在冬季采暖+限电压力加持下，我们预计能源+电力价格将上调。而从价格端来看，下游大客户话语权较强，我们认为公司短期内较难通过提价传导成本压力。

    　　航空航天+新能源双领域驱动成长，集采带来订单增量。十四五期间，我们看好航空产业发展拉动公司T300/T800H 持续放量；此外新能源（风电、储氢瓶、光伏）带来新增需求将超过1000 亿元。双领域驱动下，公司通过率先布局，将触角延伸至各应用领域。此外我们认为，未来集采带来的订单增量空间较大，同时随着产能扩张落地，规模效应或将抵消利润率下降。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持21e/22e EPS 1.56 元/1.98 元， 当前股价对应21/22e P/E41.1x/32.4x。我们维持公司跑赢行业评级和目标价90 元（对应57.8x/45.5x2021/22e P/E），隐含41%上行空间。

    　　风险

    　　合同交付不及预期，原材料涨价超预期，新增产线运营不及预期。