公司发 布2021 年三季报：前三季度公司实现营收19.63 亿元，同比增长22.42%；实现归母净利润6.18 亿元，同比增长17.89%（业绩预告增长区间为15%-20%）；扣非后归母净利润5.79 亿元，同比增长24.62%；基本每股收益1.19 元/股，同比增长17.82%；加权平均净资产收益率16.23%，同比增加0.76pct。

    　　营收业绩增速稳健。分季度看，营收逐季增长，归母净利润单季增速超出预告上限。2021Q3，公司实现营收6.79 亿元，同比增长13.52%，环比增长3.17%，归母净利润1.84 亿元，同比增长6.66%（单季度业绩预告区间0%-5%），环比减少14.56%。

    　　单季度盈利能力下滑，期间费用率显著改善。2021 年前三季度公司毛利率47.60%，同比下降4.54pct；净利率31.44%，同比下降1.25pct；净资产收益率16.23%，同比增加0.76pct。

    　　分季度看，2021Q3 毛利率为42.08%，同比下降6.89pct，环比下降4.56pct；2021Q3 净利率为27.07%，同比下降1.77pct，环比下降5.56pct；2021Q3 净资产收益率为4.72%，同比下降0.32pct，环比下降0.90pct。报告期内，公司期间费用合计2.26 亿元，同比下降14.65%，期间费用占营收比重11.49%，同比减少4.99pct。其中，销售费用0.20 亿元，同比增加22.73%，占营业收入的1.02%，与去年同期持平；管理费用0.52 亿元，同比下降2.84%，占营业收入的2.65%，同比减少0.69pct；财务费用214.80 万元，同比下降67.58%，占营业收入的0.11%，同比减少0.30pct；研发费用1.51 亿元，同比下降19.39%，占营业收入的7.71%，同比减少4.00pct。

    　　经营活动产生的现金流为负，存货增长显著。2021 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-0.65 亿元，去年同期为1.59 亿元，同比减少2.24 亿元，主要系保障产品交付增加材料采购所致。公司应收项目合计17.24 亿元，同比增长11.52%，其中应收账款4.22 亿元，较期初增长73.85%，同比增长45.43%，较二季度末增长23.03%，应收账款周转率5.91 次，同比减少0.02 次。存货3.98 亿元，较期初增长38.87%，同比增长40.52%，较二季度末增长1.81%，存货周转率3.01 次，同比增加0.36 次，主要系各类民品生产规模扩大所致。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.90/9.81/12.31亿元，EPS 分别为1.53/1.89/2.38 元/股，对应10 月26 日收盘价PE 为42.6/34.3/27.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：民品需求下滑或原材料供应受限；军品销售价格下调风险。