投资摘要：

    　　深耕军民复合产品 领跑碳纤维赛道

    　　碳纤维属于化工新材料领域，被称为新材料之王，广泛用于风电、氢能、航空航天等《中国制造2025》国家战略新兴产业，因此国家出台多项政策为其保驾护航，碳纤维赛道有望长期优质。

    　　作为国内碳纤维行业技术最先进、产业链最完整的企业之一，公司坚持军品和民品双轮驱动，成为军工碳纤维以及全球风电巨头维斯塔斯的主要供应商，推动公司近5 年营收和归母净利润复合年均增速高达26%和27%。

    　　国产替代加速 碳纤维格局重塑

    　　碳纤维下游涉及风电、氢能以及军工等多个优质赛道，成长空间巨大。目前风电叶片是国内最大的碳纤维应用领域，预计2025 年全球风电设备对碳纤维的需求复合年均增速高达25%。另外，随着国防订单增加以及国产大飞机C919 投产，国内航空领域需求占比偏低（3%）的局面有望扭转。

    　　高端碳纤维供应基本被日美垄断，导致进口依存度高达60%以上，但是随着日美等国加强碳纤维出口管控，2020 年国产碳纤维占比提升6%，国产替代进程明显加速，这也为碳纤维的需求提供更大增长空间。

    　　领先优势显著 军民板块并进

    　　高性能碳纤维工艺复杂并且研发周期长，具备较高的行业壁垒。而公司长期重视研发，在高性能碳纤维领域处于国内领军地位，近5 年公司研发支出占营收的比重稳定在11%-17%附近，相比同类公司处于偏高水平。

    　　军品具有很高的客户壁垒，这也确保了公司的先发优势。作为军工碳纤维最大的供应商，公司军品收入约是中简科技的两倍左右，在T300 稳定供货10 年的基础上，T800H 的逐步放量将为公司带来新的军品增量。

    　　相比高度依赖军品的中简科技，公司风电碳梁及储氢瓶等民品业务多点开花，已经成为风电巨头维斯塔斯风电碳梁主供应商（2020 年占比30%左右），考虑到海上风电的崛起以及公司份额的提升，预计公司碳梁业务未来5 年的增速高达20%-25%。

    　　新项目逐步放量 业绩增长可期

    　　公司“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”和高强高模碳纤维产业化项目已经投产并逐步放量，其中T700S 产品已经通过储氢瓶厂商的认证，并已经批量供货，未来逐步实现对日本东丽产品的进口替代。

    　　内蒙古大丝束碳纤维项目一期4000 吨预计明年中旬投产，后续会结合市场需求进行二、三期建设。有望在提升大丝束碳纤维的自给能力的同时降低生产成本，从而进一步增厚公司业绩。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为8.53 亿、11.33亿、14.61 亿，对应PE 分别为52、39、30。根据绝对估值法，公司合理股价为116 元，考虑到公司无论是军品还是风电碳梁业务规模和技术均处于行业领军地位，同时公司内蒙古大丝束项目以及募投项目将陆续投放，公司业绩仍有较大的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：项目推迟风险、产品价格下降风险、客户开发风险等。