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光威复材(300699)机构评级研报股票分析报告

 
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光威复材(300699):国内碳纤维领军者 军民协同促发展

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-03-28  查股网机构评级研报

  公司为国内碳纤维行业领军者,产品下游应用涵盖航空航天等军用领域及风电等民品领域。公司军品技术实力强劲,先入优势明显,有望核心受益于军机加速换装列装,大单密集落地凸显业绩释放确定性,收购威海光晟进一步完善军品复材布局;风电市场深度绑定龙头维斯塔斯,将持续受益于风电市场扩容,同时积极布局民航、储氢等领域,民品业务有望多点开花。在军民协同驱动下,公司或将进入黄金发展期。我们给予公司2022 年45xPE 估值,对应合理市值约430 亿元,目标价82 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

       国内碳纤维领军者,双轮驱动成长迅速。公司为国内碳纤维行业首家上市公司,现为国内碳纤维行业龙头,产品围绕碳纤维展开,包含碳纤维、通用新材料、能源新材料、复合材料、精密机械、航天发动机壳体六大板块,下游应用涵盖航空航天等军用领域及风电叶片等民用领域。在军工及风电双轮驱动下,公司近年营收及归母净利快速增长,2021 年营收达26.07 亿元(未经审计,下同),同比+23.2%,2017-2021 年复合增长率达32.7%;2021 年归母净利达7.59 亿元,同比+18.3%,2017-2021 年复合增长率达30.7%。

       应用延伸产业化提速,“黑色黄金”迎发展风口。碳纤维具有密度低、强度高、耐腐蚀、耐高温等优点,是现代工业中不可或缺的新型材料,广泛应用于航天军工、工业、高端体育休闲等领域。据赛奥碳纤维,2020 年全球碳纤维市场规模达26.2 亿美元,我国市场规模达10.3 亿美元。我国碳纤维产业长期落后于世界先进水平,供给端大而不精,产品以中低端为主。我国新一代战斗机、直升机大批量入列将持续提升碳纤维需求,民用客机国产化将带来巨大市场空间,同时风电叶片大型化也将为碳纤维带来全新增量市场。在航空及风电驱动下,碳纤维市场有望保持快速增长趋势。

       军品竞争优势显著,民品赋能长期发展。军品碳纤维具备高进入壁垒与强客户粘性,公司经历二十年的研发、验证及生产历程,现为国内军品碳纤维最大供应商,技术实力强劲,先入优势显著。公司T300 级碳纤维稳定供货十余年,竞争优势明显,迄今仍为公司收入及利润最大贡献端;T800 级碳纤维进入验证尾声,有望带来可观业绩增量。公司碳纤维军品大单密集落地,凸显业绩强确定性,同时收购威海光晟加强军品复合材料布局。民品端,公司深度绑定风电龙头维斯塔斯,持续受益于风电市场快速发展;万吨级产线即将部分达产,有望推动业绩进一步释放。同时,公司积极布局民航、储氢、轨交等市场,民用领域有望多点开花。军民协同驱动下,公司或将进入黄金发展期。

       风险因素:订单节奏不确定性;产品价格波动;原材料涨价等成本影响;局部疫情反复拖累生产交付节奏。

       投资建议:公司为国内碳纤维龙头,预计将充分受益于军品市场需求扩容及风电等民品市场蓬勃发展。我们预计公司2021/22/23 年归母净利润分别为7.6/9.5/11.9 亿元,对应EPS 预测分别为1.46/1.83/2.29 元,当前股价对应PE分别为42/33/27x。参考可比公司估值水平,考虑到公司在军品碳纤维赛道竞争优势明显,在风电碳梁等民品赛道中前景广阔,给予公司2022 年45xPE,对应合理市值约430 亿元,对应目标价82 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

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