核心观点：

    　　事件：公司公告2021 年年度报告，2021 年实现营业收入26.07 亿元，同比增长23.25%；实现归母净利润7.58 亿元，同比增长18.18%；实现扣非归母净利润7.13 亿元，同比增长25.95%。

    　　点评：价格降低及产品结构变化影响毛利率，期间费用率改善显著。

    　　归母净利润率仍维持较高水平，产能建设稳步推进，下游应用开拓顺利，产业链纵深可期。收入端，碳纤维及织物、碳梁、预浸料业务分别同比增长18.32%、12.56%和51.94%。公司本期实现归母净利润增速略低于营收增速，主要系价格降低及产品结构变化后毛利率下滑等影响，但由于公司期间费用率改善显著，公司盈利能力仍维持较高位置，全年归母净利润率为29.09%，仅比上年同期减少1.25pct。其中，由于公司收入占比较大的碳纤维及织物、碳梁业务板块等毛利率下滑（前者主要系量产定型碳纤维价格下降，后者主要系进口限制造成供应缺口以及疫情的影响主要原材料碳纤维采购成本上涨），以及高毛利率板块碳纤维及织物收入占比下滑影响，公司全年毛利率下降约5.38pct 至44.42%，为2014 年以来的最低值。但公司期间费用管控效果显著，期间费用率下降5.89pct 至13.60%，为2012 年以来年度期间费用率的最低值。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-24 年EPS 分别为1.83 元/股、2.35元/股、3.02 元/股。考虑公司所在装备及风电市场的景气度提升，叠加潜在民航市场国产替代前景，结合可比公司估值水平，我们认为适合给予公司22 年40 倍PE 估值，对应合理价值73.16 元/股，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示: 疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。