事件：公司发布2021 年报，全年实现营业收入26.07 亿元，同比增长23.25%；实现归母净利润7.58 亿元，同比增长18.18%；实现归母扣非净利润7.13 亿元，同比增长25.95%。

    综合毛利率有所下降，经营活动现金流实现连续增长：2021 年公司归母利润增幅低于收入增幅，主要是因为受量产定型碳纤维价格下降以及民品业务贡献比例提高的双重影响，综合毛利率同比下降5.38PCT。公司因研发费用等下降，期间费用率实现明显下降。存货同比增长44%，主要为生产备料及产成品增加。经营活动现金流同比增长25.17%，实现连续增长。

    新产品，新领域，新的增长空间：根据公司在年报中的统计数据，五大业务板块中增量利润主要来源于新增其他非定型碳纤维业务、预浸料和复合材料，其中其他非定型碳纤维业务对业绩增长的贡献达到70.33%，预浸料业务对业绩增长的贡献为32.16%，复合材料业务对业绩的增长贡献明显，达到17.75%。非定型碳纤维产品包括T700 级、T800 级和高强高模MJ 系列纤维。MJ 系列产品批量生产和交付标志着我国高强高模类碳纤维关键型号产品成功实现国产化；T800级产品中的T800H 有望成为下一代航空装备采用的主力材料；T700S/T800S 级产品已批量应用于气瓶和热场等领域。预浸料产品成功适用于风电叶片制造领域及航空、航天等高端领域。

    疫情等因素使22Q1 利润同比小幅下降：公司发布22Q1 业绩预告，单季度预计实现收入5.91 亿元，同比下降约5%；实现归母净利润2.07 亿元，同比下降5.37%。主要原因为1）批量供货的定型碳纤维产品价格同比下降，影响该产品盈利；2）威海市突发新冠疫情，部分业务板块停工停产，物流中断，影响生产和产品交付。此前公司公告，停工业务已于3 月24 日开始平稳有序逐步实现复工、复产，并将及时调整生产计划安排，预期本次停产对全年经营业绩影响有限。

    盈利预测、估值与评级：考虑部分产品降价，以及22Q1 疫情对生产的影响，下调公司2022-23 年的盈利预测6.21%/4.72%至9.81 亿元/11.87 亿元，并预测2024 年盈利13.93 亿元，2022-24 年EPS 分别为1.89/2.29/2.69 元，当前股价对应PE 分别为26/22/18X。在国内战机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好；结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。

    风险提示：军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险；原材料价格上涨导致盈利能力下降的风险；新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险；市场竞争导致订单减少的风险；疫情控制情况不及预期导致公司海外业务减少的风险。