事件：公司近期发布2021 年报和22Q1 业绩预告。2021 全年营收26.1 亿元，YoY +23.3%；归母净利润7.6 亿元，YoY +18.2%；扣非净利润7.1 亿元，YoY +26.0%，与业绩快报数据基本相符，全年业绩表现略低于市场预期，我们认为主要是部分产品降价、原材料供应紧张等因素造成的。2022Q1 预计实现收入5.9 亿元，同比下降约5%；归母净利润2.07 亿元，同比下降5.37%。

    　　季度营收较均衡；毛利率有所下滑。单季度看，2021Q1~Q4：1）营收6.2亿元、6.6 亿元、6.8 亿元、6.4 亿元，较为均衡；2）归母净利润2.2 亿元、2.2亿元、1.8 亿元、1.4 亿元。季度利润前高后低。3）全年综合毛利率44.4%，同比降低5.4ppt，是2014 年以来的最低水平；净利率29.0%，同比降低1.3ppt。

    　　公司下半年利润率有所下降，原因可能是部分产品价格下降、附加值较低产品占比提高和部分原材料价格上涨，这些因素在2022 年将有较大改善。

    　　多型号产品顺利批产交付，在建产能逐步落地。分产品看，1）碳纤维及织物收入12.8 亿元，YoY +18.3%，占总收入48.9%，其中，非定型碳纤维对业绩增长贡献超70%；MJ 级系列产品顺利批产交付，标志着我国高强高模类关键型号产品成功实现国产化；2）碳梁收入8.1 亿元，YoY +12.6%，占总收入比31.0%；3）预浸料收入3.6 亿元，YoY +51.9%，此业务增速较快，主要是风电叶片和航空航天等应用的拓展。4）公司积极推进产能扩建，2021 年新增10 条合计年产170 万米的碳梁生产线，并继续扩产；内蒙古光威项目预计有4000 吨产能于2022 年投产。公司在建产能逐步落地，为下游需求放量做好准备。

    　　费用管控能力提升；未来研发向下游应用端产品倾斜。2021 年，公司期间费用率同比减少5.3ppt 至13.6%，其中，研发费用率8.9%，同比减少4.1ppt，主要是T800H 级项目研制基本完成、M40J 项目结题所致。研发费用2.32 亿元，绝对金额仍然较高。随原材料成熟，公司未来的研发投入会逐步向下游应用端产品转移。截至2021 年底，公司：1）应收款项4.4 亿元，较年初增加62.9%，系民品业务收入增加所致；2）预付款项0.4 亿元，较年初减少31.3%；3）存货4.1 亿元，较年初增加43.9%，系生产备料及产成品增加所致；4）合同负债0.3亿元，较年初增加4.4%；5）经营活动净现金流12.0 亿元，同比增加25.2%。

    　　投资建议：公司是国内碳纤维龙头，产品覆盖下游特种应用和工业等多个领域，我们预计公司2022 年的经营压力相比2021 年将持续缓解。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是10.3 亿元、13.4 亿元、17.2 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 为25x/19x/15x。考虑到下游行业的持续高景气及公司的龙头地位，我们给予公司2022 年30 倍PE，2022 年EPS 为1.98 元/股，对应目标价59.41 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；新产品进度不及预期；疫情影响生产等。