业绩预览

    　　1H22 预告盈利同比增长16%

    　　公司发布1H22 业绩预告，其中：1H22 营收同比+2%至13.1 亿元；归母净利润同比+16.1%至5.1 亿元；扣非归母净利润同比+19%至4.8 亿元。单季度：2Q22 营收同比/环比+10%/+22%至7.2 亿元；归母净利润同比/环比+38%/+44%至3.0 亿元；扣非归母净利润同比+46%/+44%至2.8 亿元。公司业绩超过我们和市场预期，主要由于产品利润率环比提升所致。

    　　关注要点

    　　主业稳步发展，复材增速亮眼；综合利润率明显提升。我们测算公司分业务营收：1）碳纤维（含织物）1H22 营收同比+10%至8.0 亿元；2Q22 营收同比/环比+13%/+9%至4.2 亿元，主业保持稳步增长；2）风电碳梁1H22 营收同比+3%至3.2 亿元；2Q22 营收同比/环比+4%/+27%至1.8 亿元。根据公司披露，碳梁业务以美元结算，报告期内产生汇兑收益0.39 亿元；3）预浸料1H22 营收同比-32%至1.3 亿元；2Q22 营收同比/环比-4%/+83%至0.87 亿元；同比下跌主要由于去年同期大额风电预浸料订单阶段性结束，但二季度显著回补印证该业务具备成长空间；4）复合材料：

    　　公司长期培育复材业务，2Q22 该业务营收同比/环比+50%/+91%至1900万元，增速亮眼；5）机械装备：2Q22 营收同比/环比-20%/10%至745 万元；6）新增光晟科技1H22 营收925 万元。此外，我们测算公司2Q综合利润率达41%，环比提升6ppt。公司特定型号、高强高模系列单品利润率显著高于碳梁、预浸料，我们认为产品结构调整是利润率显著提升的关键。

    　　航空需求确定性强，长期复材化空间可期。“十四五”期间我国航空装备批产上量，公司既有订单稳步执行，新型号产品仍在验证中，未来亦存量增空间。此外公司加码布局复材业务，如阻燃预浸料等多项产品通过商飞审核；该业务比例提振既是顺应未来趋势，亦是优化业务发展。

    　　碳梁业务扩产以备发展；高品级小丝束竞争格局更优。1）根据公司公告，其碳梁在建产能170 万米，以备海风时代带来的增量需求；随着行业大丝束碳纤维（原材料）扩产，公司产品利润率有改善空间。2）公司现有T700S/T800S碳纤维2000 吨产能，未来包头万吨级高品级将陆续释放产能。我们认为，高品级碳纤维技术壁垒更高，国内竞争者有限；同时对应的储氢气瓶、航空航天等下游场景对材料性能、工艺要求更严格，由此塑造的行业格局更优。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司 22e/23e EPS1.94/2.43 元不变，当前股价对应 22e/23e P/E33x/26x。我们维持公司跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上行，我们上调目标价20%至76.8 元，对应40x/32x 22e/23e P/E，隐含21%上行空间。

    　　风险

    　　合同订单释放不及预期，新产线运营不及预期，汇率波动。