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光威复材(300699)机构评级研报股票分析报告

 
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光威复材(300699):综合利润率显著提升 布局高端品塑造更优格局

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-07-14  查股网机构评级研报

  业绩预览

      1H22 预告盈利同比增长16%

      公司发布1H22 业绩预告,其中:1H22 营收同比+2%至13.1 亿元;归母净利润同比+16.1%至5.1 亿元;扣非归母净利润同比+19%至4.8 亿元。单季度:2Q22 营收同比/环比+10%/+22%至7.2 亿元;归母净利润同比/环比+38%/+44%至3.0 亿元;扣非归母净利润同比+46%/+44%至2.8 亿元。公司业绩超过我们和市场预期,主要由于产品利润率环比提升所致。

      关注要点

      主业稳步发展,复材增速亮眼;综合利润率明显提升。我们测算公司分业务营收:1)碳纤维(含织物)1H22 营收同比+10%至8.0 亿元;2Q22 营收同比/环比+13%/+9%至4.2 亿元,主业保持稳步增长;2)风电碳梁1H22 营收同比+3%至3.2 亿元;2Q22 营收同比/环比+4%/+27%至1.8 亿元。根据公司披露,碳梁业务以美元结算,报告期内产生汇兑收益0.39 亿元;3)预浸料1H22 营收同比-32%至1.3 亿元;2Q22 营收同比/环比-4%/+83%至0.87 亿元;同比下跌主要由于去年同期大额风电预浸料订单阶段性结束,但二季度显著回补印证该业务具备成长空间;4)复合材料:

      公司长期培育复材业务,2Q22 该业务营收同比/环比+50%/+91%至1900万元,增速亮眼;5)机械装备:2Q22 营收同比/环比-20%/10%至745 万元;6)新增光晟科技1H22 营收925 万元。此外,我们测算公司2Q综合利润率达41%,环比提升6ppt。公司特定型号、高强高模系列单品利润率显著高于碳梁、预浸料,我们认为产品结构调整是利润率显著提升的关键。

      航空需求确定性强,长期复材化空间可期。“十四五”期间我国航空装备批产上量,公司既有订单稳步执行,新型号产品仍在验证中,未来亦存量增空间。此外公司加码布局复材业务,如阻燃预浸料等多项产品通过商飞审核;该业务比例提振既是顺应未来趋势,亦是优化业务发展。

      碳梁业务扩产以备发展;高品级小丝束竞争格局更优。1)根据公司公告,其碳梁在建产能170 万米,以备海风时代带来的增量需求;随着行业大丝束碳纤维(原材料)扩产,公司产品利润率有改善空间。2)公司现有T700S/T800S碳纤维2000 吨产能,未来包头万吨级高品级将陆续释放产能。我们认为,高品级碳纤维技术壁垒更高,国内竞争者有限;同时对应的储氢气瓶、航空航天等下游场景对材料性能、工艺要求更严格,由此塑造的行业格局更优。

      盈利预测与估值

      我们维持公司 22e/23e EPS1.94/2.43 元不变,当前股价对应 22e/23e P/E33x/26x。我们维持公司跑赢行业评级,考虑行业估值中枢上行,我们上调目标价20%至76.8 元,对应40x/32x 22e/23e P/E,隐含21%上行空间。

      风险

      合同订单释放不及预期,新产线运营不及预期,汇率波动。

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