1H22 业绩基本符合前期预告

    公司发布1H22 业绩，其中：1H22 营收同比+2%至13.1 亿元；归母净利润同比+16%至5.1 亿元；扣非归母净利润同比+20%至4.8 亿元。其中，2Q22营收同比/环比+10%/+22%至7.2 亿元；归母净利润同比/环比+38%/+44%至3.0 亿元；扣非归母净利润同比+47%/+44%至2.8 亿元，业绩基本符合预告。

    发展趋势

    碳纤维主业稳步发展，产品结构升级提升利润率水平。1）碳纤维（含织物）1H 22 营收同比+10%至8.0 亿元。根据公司披露，定型纤维销售合同执行率达26.25%。若按2.5 年合同周期测算，当前执行力度充分印证航空航天领域需求高景气放量。该板块1H22 毛利率同比/环比-2ppt/+11ppt 至73.4%，其中非定型产品（T700/T800S）盈利贡献增加，部分缓解传统型号降价影响。

    2）风电碳梁1H22 营收同比+3%至3.2 亿元，毛利率同比/环比+11ppt/+5ppt至22.5%，同比增长显著主要由于碳梁去年下半年提价所致。3）预浸料1H22营收同比-32%至1.3 亿元，毛利率同比/环比+6ppt/+9ppt 至36%。公司中高端应用场景增加，拉动综合利润率。4）其他业务：1H22 复合材料营收同比+5%至2912 万元；机械装备营收同比+12%至1428 万元；新增光晟科技营收达925 万元。期间费用率同比下降，主要由于汇率波动形成汇兑收益。公司1H22 期间费用率同比-2ppt 至10.1%，其中财务费用率同比-3.5ppt 至-3.3%，由于汇兑损益达3924 万元。经营性现金流量净额同比减少：1H22 经营性现金流量净额同比-63%至-2.6 亿元，由于公司为应对疫情多备料生产。

    航空高景气行情延续，公司复材化未来可期。“十四五”期间我国航空装备批产上量，公司既有订单稳步执行，新型号产品仍在验证中，未来亦存量增空间。此外公司加码布局复材业务，如阻燃预浸料等多项产品通过商飞审核；该业务比例提振既是顺应未来趋势，亦是优化业务发展。

    风电碳梁为长期发展方向，工业级碳纤维力争差异化路径。1）根据公司公告，其碳梁在建产能170 万米，以备海风时代带来的增量需求。当前48/50KT300 产品单价为130 元/公斤，或舒缓公司该产品利润率的压力。2）公司现有T700S/T800S 碳纤维2000 吨产能，未来包头万吨级将陆续投产。我们认为，公司锚定氢气瓶、航空航天等场景，竞争格局或相对更优。

    盈利预测与估值

    我们下调公司碳梁、预浸料业务销量假设，上调利润率，综合之下我们维持公司 22e/23e EPS1.94/2.43 元不变，当前股价对应 22e/23e P/E 39x/31x。

    我们维持公司跑赢行业评级，维持公司目标价76.8 元，对应40x/32x 22e/23eP/E，隐含2%上行空间。

    风险

    合同订单释放不及预期，新产线运营不及预期，汇率波动