1H22 业绩基本符合前期预告
公司发布1H22 业绩,其中:1H22 营收同比+2%至13.1 亿元;归母净利润同比+16%至5.1 亿元;扣非归母净利润同比+20%至4.8 亿元。其中,2Q22营收同比/环比+10%/+22%至7.2 亿元;归母净利润同比/环比+38%/+44%至3.0 亿元;扣非归母净利润同比+47%/+44%至2.8 亿元,业绩基本符合预告。
发展趋势
碳纤维主业稳步发展,产品结构升级提升利润率水平。1)碳纤维(含织物)1H 22 营收同比+10%至8.0 亿元。根据公司披露,定型纤维销售合同执行率达26.25%。若按2.5 年合同周期测算,当前执行力度充分印证航空航天领域需求高景气放量。该板块1H22 毛利率同比/环比-2ppt/+11ppt 至73.4%,其中非定型产品(T700/T800S)盈利贡献增加,部分缓解传统型号降价影响。
2)风电碳梁1H22 营收同比+3%至3.2 亿元,毛利率同比/环比+11ppt/+5ppt至22.5%,同比增长显著主要由于碳梁去年下半年提价所致。3)预浸料1H22营收同比-32%至1.3 亿元,毛利率同比/环比+6ppt/+9ppt 至36%。公司中高端应用场景增加,拉动综合利润率。4)其他业务:1H22 复合材料营收同比+5%至2912 万元;机械装备营收同比+12%至1428 万元;新增光晟科技营收达925 万元。期间费用率同比下降,主要由于汇率波动形成汇兑收益。公司1H22 期间费用率同比-2ppt 至10.1%,其中财务费用率同比-3.5ppt 至-3.3%,由于汇兑损益达3924 万元。经营性现金流量净额同比减少:1H22 经营性现金流量净额同比-63%至-2.6 亿元,由于公司为应对疫情多备料生产。
航空高景气行情延续,公司复材化未来可期。“十四五”期间我国航空装备批产上量,公司既有订单稳步执行,新型号产品仍在验证中,未来亦存量增空间。此外公司加码布局复材业务,如阻燃预浸料等多项产品通过商飞审核;该业务比例提振既是顺应未来趋势,亦是优化业务发展。
风电碳梁为长期发展方向,工业级碳纤维力争差异化路径。1)根据公司公告,其碳梁在建产能170 万米,以备海风时代带来的增量需求。当前48/50KT300 产品单价为130 元/公斤,或舒缓公司该产品利润率的压力。2)公司现有T700S/T800S 碳纤维2000 吨产能,未来包头万吨级将陆续投产。我们认为,公司锚定氢气瓶、航空航天等场景,竞争格局或相对更优。
盈利预测与估值
我们下调公司碳梁、预浸料业务销量假设,上调利润率,综合之下我们维持公司 22e/23e EPS1.94/2.43 元不变,当前股价对应 22e/23e P/E 39x/31x。
我们维持公司跑赢行业评级,维持公司目标价76.8 元,对应40x/32x 22e/23eP/E,隐含2%上行空间。
风险
合同订单释放不及预期,新产线运营不及预期,汇率波动