事件:公司8 月15 日发布2022 年中报,上半年实现营收13.1 亿元,YoY+2.4%;归母净利润5.1 亿元,YoY +16.5%;扣非净利润4.8 亿元,YoY +19.7%。
二季度业绩回暖,与此前业绩预告相符,整体好于市场预期。主要原因是下游需求旺盛,公司克服疫情影响保证交付,同时产品结构优化,充分消化降价影响。
2Q22 业绩回暖,盈利能力提升。单季度看,1)2Q22 实现营收7.2 亿元,同比增长9.9%,环比增长22.5%;归母净利润3.0 亿元,同比增长38.3%,环比增长43.6%。2)2Q22 毛利率为55.2%,同比提升8.6ppt;净利率为41.1%,同比提升8.5ppt。3)1H22 公司毛利率为55.1%,同比提升4.5ppt;净利率为38.2%,同比提升4.5ppt。公司1Q22 受疫情冲击和产品降价影响,业绩承压,2Q22 已明显回暖,同比环比均有较大改善。
产品结构优化,碳纤维及织物季度收入增速恢复。分产品看,1)上半年,公司碳纤维及织物营收8.0 亿元(YoY +9.7%),1Q22 与2Q22 分别实现营收3.8 亿元(YoY +6.8%)、4.2 亿元(YoY +12.6%),季度收入增速持续恢复。
毛利率73.4%,整体较为稳定,非定型碳纤维产品贡献增加缓解了量产定型纤维降价的影响。2)上半年,碳梁营收3.2 亿元(YoY +3.0%),毛利率22.5%,同比提升12.8ppt。3)上半年,预浸料营收1.4 亿元(YoY -31.6%),1Q22与2Q22 分别实现营收0.5 亿元(YoY -55.8%)、0.9 亿元(YoY -2.9%),同比下滑主要系1H22 贡献较大的阶段性订单结束所致。
费用管控能力提升,持续加大研发投入。1H22 期间费用率为10.1%,同比减少2.0ppt。具体看:1)销售费用率0.5%,同比减少0.5ppt;2)管理费用率3.5%,同比增加1.1ppt,主要系业务招待费、办公费及员工薪酬增加所致;3)财务费用率-3.3%,同比减少3.5ppt,主要系汇兑收益增加所致;4)研发费用率9.4%,同比增加1.0ppt,研发费用1.2 亿元,YoY +15.0%。截至2Q22末:1)应收账款及票据4.9 亿元,较年初增加11.7%;2)预付款项0.3 亿元,较年初减少42.4%;3)存货5.6 亿元,较年初增加36.3%,主要系生产备料及产成品增加所致;4)合同负债0.3 亿元,较年初减少9.7%;5)经营活动现金流净额-2.6 亿元(1H21 为-1.6 亿元),主要系为应对疫情而增加备料备产所致。
投资建议:公司是我国特种碳纤维龙头之一,全产业链布局构筑核心竞争力,且有望打造航空航天及工业领域的多极增长点。2018 和2022 年两次实施股权激励,彰显长期发展信心。我们预计公司2022~2024 年归母净利润为10.26 亿元、13.40 亿元和17.21 亿元,当前股价对应2022~2024 年PE 为38x/29x/23x。
考虑到下游的持续高景气及公司龙头地位,我们给予公司2023 年35 倍PE,2023 年EPS 为2.59 元/股,对应目标价90.65 元。维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期;项目投产不及预期等。