事件：公司8 月15 日发布2022 年中报，上半年实现营收13.1 亿元，YoY+2.4%；归母净利润5.1 亿元，YoY +16.5%；扣非净利润4.8 亿元，YoY +19.7%。

    二季度业绩回暖，与此前业绩预告相符，整体好于市场预期。主要原因是下游需求旺盛，公司克服疫情影响保证交付，同时产品结构优化，充分消化降价影响。

    2Q22 业绩回暖，盈利能力提升。单季度看，1）2Q22 实现营收7.2 亿元，同比增长9.9%，环比增长22.5%；归母净利润3.0 亿元，同比增长38.3%，环比增长43.6%。2）2Q22 毛利率为55.2%，同比提升8.6ppt；净利率为41.1%，同比提升8.5ppt。3）1H22 公司毛利率为55.1%，同比提升4.5ppt；净利率为38.2%，同比提升4.5ppt。公司1Q22 受疫情冲击和产品降价影响，业绩承压，2Q22 已明显回暖，同比环比均有较大改善。

    产品结构优化，碳纤维及织物季度收入增速恢复。分产品看，1）上半年，公司碳纤维及织物营收8.0 亿元（YoY +9.7%），1Q22 与2Q22 分别实现营收3.8 亿元（YoY +6.8%）、4.2 亿元（YoY +12.6%），季度收入增速持续恢复。

    毛利率73.4%，整体较为稳定，非定型碳纤维产品贡献增加缓解了量产定型纤维降价的影响。2）上半年，碳梁营收3.2 亿元（YoY +3.0%），毛利率22.5%，同比提升12.8ppt。3）上半年，预浸料营收1.4 亿元（YoY -31.6%），1Q22与2Q22 分别实现营收0.5 亿元（YoY -55.8%）、0.9 亿元（YoY -2.9%），同比下滑主要系1H22 贡献较大的阶段性订单结束所致。

    费用管控能力提升，持续加大研发投入。1H22 期间费用率为10.1%，同比减少2.0ppt。具体看：1）销售费用率0.5%，同比减少0.5ppt；2）管理费用率3.5%，同比增加1.1ppt，主要系业务招待费、办公费及员工薪酬增加所致；3）财务费用率-3.3%，同比减少3.5ppt，主要系汇兑收益增加所致；4）研发费用率9.4%，同比增加1.0ppt，研发费用1.2 亿元，YoY +15.0%。截至2Q22末：1）应收账款及票据4.9 亿元，较年初增加11.7%；2）预付款项0.3 亿元，较年初减少42.4%；3）存货5.6 亿元，较年初增加36.3%，主要系生产备料及产成品增加所致；4）合同负债0.3 亿元，较年初减少9.7%；5）经营活动现金流净额-2.6 亿元（1H21 为-1.6 亿元），主要系为应对疫情而增加备料备产所致。

    投资建议：公司是我国特种碳纤维龙头之一，全产业链布局构筑核心竞争力，且有望打造航空航天及工业领域的多极增长点。2018 和2022 年两次实施股权激励，彰显长期发展信心。我们预计公司2022~2024 年归母净利润为10.26 亿元、13.40 亿元和17.21 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为38x/29x/23x。

    考虑到下游的持续高景气及公司龙头地位，我们给予公司2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为2.59 元/股，对应目标价90.65 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；项目投产不及预期等。