事件：光威复材发布2022 年报及2023 年第一季度业绩预告。2022 年实现营业收入25.1 亿元、同比-3.69%；实现归母净利润9.3 亿元、同比+23.2%；扣非归母净利润8.7 亿元、同比+22.7%，2022 年各项业绩指标均稳健增长。23 年Q1 预计实现收入5.4 亿元，同比-9%，实现归母净利润1.6-1.7 亿元，同比下降18%-23%。

    　　碳纤维、碳梁、预浸料三大业务贡献比例占 93.48%，与上年基本持平。

    　　1）碳纤维及织物。实现营收13.9 亿元，同比+8.7%，营收占比55%，毛利率66.3%，同比-3.7pct。产能方面，碳纤维设计产能3655 吨，产能利用率70.06%。在建产能4030 吨，内蒙古光威低成本碳纤维规划产能10000 吨，一期在建产能4000 吨，当前厂房建设已完成，正进行设备安装；高性能碳纤维产业化在建 M55J 级纤维产能30 吨，预计23 年试生产；2）碳梁。实现营收6.6 亿元，同比-18.1%，收入占比26%，毛利率24.8%，同比+9.7pct。收入受到四季度海外客户订单调整的影响，带来1 亿元+的减少。3）预浸料。实现营收3.0 亿元，同比-16.6%，毛利率36.4%，同比+8.2pct。

    　　业务综合毛利率提升，公司整体盈利能力进一步增强。2022 年公司整体毛利率为49.1%、较2021 年上升4.71pct，主要受高附加值产品占比提升的影响。2022 年非定型碳纤维营收占比22.5%，较去年上升8.23pct，带动整体毛利率进一步提升。财务费用同比减少1177.2%，主要系美元升值汇兑收益增加所致。

    　　非定型碳纤维产品贡献能力持续提升，产品结构进一步优化。受传统定型碳纤维持续降价的影响，22 年收入减少4.46 亿元。定型碳纤维贡献经营利润比重由21 年的64.49%下降至51.13%。非定型产品收入贡献能力持续提升，在一定程度上抵消了定型产品的降价影响。22 年非定型纤维实现收入5.65 亿元（同比+51.88%），主要包括T700 级（2.24 亿；同比+36.99%）、T800 级（1.9 亿；同比+81.51%）和MJ 系列（1.34 亿；同比+39.23%）高强高模纤维。除此之外新一代航空用T800H 级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进，军品业务有望维持高增。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.70/12.61/14.84亿元，当前股价对应PE 为27.42/23.26/19.75 倍。公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，是我国航空航天领域碳纤维的主力供应商。未来随着高端碳纤维产品的进一步验证与批产，公司将持续高质量发展。维持 “增持”评级。