本报告导读：

    　　2023Q1公司结转节奏波动影响业绩释放，2023年非定型纤维产品和复材持续布局有望贡献新的增长驱动。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司发布2022 年报和2023Q1 预告，2022 营收25.11 亿元同减3.7%，归母净利9.34 亿元同增23.2%,前期已经预告；2023Q1 预告归母净利1.6-1.7 亿元，同减23-18%，低于市场预期，主要受定型产品结转节奏影响，维持2023-2025 公司EPS2.12，2.43，2.89 元预测，维持目标价93.62 元，维持“增持”评级。

    　　Q1 定型产品周期性波动。2023Q1 公司碳纤维（含织物）业务营业收入3.25 亿元，同比下降15%，对Q1 业绩影响最大，观察2022Q1-2023Q1 五个季度，军品结转基本属于在一个相对稳定的中枢上下波动，判断在定型产品需求相对稳定，非定型产品市场和产能同步有所增长的趋势下，年内将呈现环比反弹趋势。

    　　制品结构变化趋势延续。2023Q1 公司风电碳梁业务实现营业收入1.08 亿元，同降24%，延续2022 年碳梁全年走弱趋势，在海外供应链竞争和国内风电市场尚在探索期的双重影响下，判断碳梁业务暂时难以回到高增速赛道。而其他先进复材如光晟等布局将逐步扩大。

    　　包头进展是民品长期竞争力的关键。目前公司民用领域纤维在压力容器，建筑补强，碳碳复材等领域已广泛应用，但威海本部产能相对优先，目前包头在建新基地产线或大小丝束并行，湿法和干喷湿纺技术并行，高性能和一般性能并行。2023 年底前或有投产进展，包头的进展顺利程度是公司民品发展空间预期的关键。

    　　风险提示：下游需求不及预期，重大研制项目失败的风险。