投资要点

    　　公司发布2022 年年报：营收25.11 亿元，同比减少3.69%；归母净利润9.34 亿元，同比增长23.19%；扣非后归母净利润8.74 亿元，同比增长22.72%；基本每股收益1.80 元/股，同比增长23.29%。

    　　公司发布2023 年一季报：实现营收5.57 亿元，同比减少5.77%，环比减少2.46%；归母净利润1.71 亿元，同比减少17.37%，环比较少6.80%；扣非后归母净利润1.57 亿元，同比减少20.46%，环比减少0.91%；基本每股收益0.33 元，同比减少17.50%。

    　　非定型碳纤维弥补降价影响，碳纤维业务稳健增长。2022 年，拓展纤维板块的碳纤维业务实现收入13.86 亿元，同比增长8.70%，占公司营收的55.21%，毛利率为66.31%；能源新材料板块的风电碳梁业务全年实现收入6.62 亿元，同比减少18.12%，占公司营收的26.34%，毛利率为24.81%；通用新材料板块预浸料业务实现收入3.00 亿元，同比减少16.60%，占公司营收的11.93%，毛利率为36.38%，同比增加8.23pct。复合材料板块实现收入0.81 亿元，同比减少16.08%；精密机械板块实现收入0.49 亿元，同比增长2.19%；光晟科技板块实现收入0.25 亿元。2022 年8 月公司公告全资子公司威海拓展CCF700G 碳纤维通过装机评审。

    　　复合材料、精密机械等业务增长显著。2023 年第一季度，拓展纤维板块实现销售收入3.35 亿元，同比下降12.61%，占总营收的60.23%；能源新材料板块实现销售收入9897.84 万元，同比下降29.95%，占总营收的17.78%；通用新材料板块实现销售收入7703.78 万元，同比增长61.68%，占总营收的13.84%；复合材料板块实现销售收入2738.13 万元，同比增长174.70%，占总营收的4.92%；精密机械板块实现销售收入1258.76 万元，同比增长85.47%，占总营收的2.26%；光晟科技板块实现销售收入408.82 万元，占总营收的0.73%。

    　　盈利能力持续提升，期间费用率持续降低。2022 年，公司整体毛利率为49.08%，同比增加4.66pct；净利率为36.09%，同比增加7.08pct；净资产收益率21.27%，同比增加1.67pct。公司期间费用总额2.47 亿元，同比减少30.24%，期间费用占营收比重9.85%，同比减少3.75pct。2023 年第一季度，公司毛利率为45.05%，同比减少9.80pct，环比增加7.80pct，净利率为29.39%，同比减少5.31pct，环比减少0.99pct。2023 年第一季度，公司期间费用合计7244.11 万元，同比减少17.79%，占营业收入的13.01%，同比减少1.90pct。

    　　存货原材料及在产品同比显著增长。截至2022 年末，公司存货6.45 亿 元，同比增长56.57%，其中原材料的账面价值为3.51 亿元，同比增长89.60%。截至2023 年一季度末，公司存货6.28亿元，同比减少2.70%；应收账款4.91 亿元，同比增长17.05%。

    　　大合同稳步推进。2022 年，公司向前五大客户共计销售额为18.77 亿元，同比减少7.42%，占年度销售总额的74.75%。2021 年12 月30 日，威海拓展与客户A 签订三个订货合同总金额20.98亿元（含增值税金额），2022 年履行金额为8.52 亿元，合同履行进度40.61%，确认销售收入7.54亿元。

    　　实施股权激励促进公司持续健康发展。2022 年5 月20 日，公司以26.67 元/股的授予价格向符合首次授予条件的137 名激励对象授予498.00 万股限制性股票。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.02/13.03/15.21 亿元，EPS 分别为2.13/2.51/2.93 元/股，对应5 月4 日收盘价PE 为24.2/20.5/17.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：民品需求下滑或原材料供应受限；军品销售价格下调风险。