投资要点

    　　民用纤维产品降价以及碳梁订单下滑，营收增长承压。2023 年上半年公司实现营业收入12.24 亿元，同比减少6.91%，分业务来看，公司主要产品碳纤维及织物/ 碳梁/ 预浸料分别实现营业收入7.68/2.30/1.45 亿元，同比分别-4.16%/-28.20%/+6.98%；2023 年上半年公司实现归母净利润4.13 亿元，同比减少18.25%。公司营收下滑主要原因：1）去年同期军品高发货速度带来的高基数对确认收入产生影响；2）非定性产品中民用纤维受供需格局和市场竞争影响价格有所回落；3）风电碳梁业务公司传统客户转单国外。

    　　期间费用减少，毛利率受产品价格扰动。2023 年H1 公司毛利率为46.46%，同比-8.60pct，主要系碳纤维板块的产品价格下调影响整体盈利能力，23Q2 毛利率47.63%，环比+2.58pct，高附加值产品交付比例环比改善。从费用端看，2023 年上半年公司期间费用率为9.83%，同比-0.28pct，其中财务费用率-1.69%，同比+1.57pct，主要系汇率波动形成的汇兑收益减少，研发费用率5.68%，同比-3.69pct，主要系研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致。

    　　在此基础上，公司净利率达32.38%，整体下降5.86pct。

    　　碳纤维产业不断拓展优化布局，包头项目扩产落地在即。2023 年上半年，公司不断优化自身的产业布局，丰富产品线。拓展纤维板块中非定型纤维产品主要定位高端应用，受民品纤维降价影响较小，盈利贡献持续增加。能源新材料板块公司与国内多家风机厂的合作在技术层面已经相对成熟，随着海上风力发电的发展，碳梁业务市场规模有望进一步扩大。2023 年7 月，公司全资子公司光威科技竞拍取得威海两块土地使用权，共计123,226 平方米，作为公司先进复合材料研发中心三期及四期发展规划用地，为公司未来拓展自动化大部件生产业务提供必要土地资源储备。与此同时，公司的包头在建项目碳化建设已经完成，预计于9 月份完成单机调试后进行碳化生产。包头项目的主要产品为T700S/800S 级碳纤维，产品在高端民用及工业领域应用广泛。随着包头项目投产落地，公司产能利用率有望进一步提升，产品围绕光伏、建筑工程、氢气瓶等压力容器等工业应用开拓市场。

    　　【投资建议】

    　　考虑碳纤维市场供需格局变化以及公司碳梁业务短期承压，我们小幅下调2023-2025 年公司营业收入分别至29.52/35.70/40.37 亿元，归母净利润分别为10.36/12.37/14.17 亿元，EPS 分别为1.25/1.49/1.71 元，PE 分别为22/19/16 倍（基于9 月1 日收盘价）。随着包头项目新产能逐步投放，产品结构优化，高端市场进一步拓展，公司有望进一步受益，因此我们维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　新建产能释放节奏不及预期；

    　　碳纤维产品降价影响整体盈利能力。