事件：公司10 月26 日发布2023 年三季报，1~3Q23 实现营收17.47 亿元，YoY -10.0%；归母净利润6.21 亿元，YoY -17.2%；扣非净利润5.04 亿元，YoY -29.7%。业绩表现基本符合市场预期。公司碳纤维坚持高强、高模、低成本的发展战略，业务稳健增长。

    　　盈利能力保持在较高水平。1）单季度看：公司3Q23 实现营收5.23 亿元，YoY -16.4%；归母净利润2.08 亿元，YoY -15.0%；扣非净利润1.22 亿元，YoY-48.3%。2）盈利能力：3Q23 毛利率同比下滑2.4ppt 至44.9%；净利率同比提升1.2ppt 至37.9%。1~3Q23 毛利率同比下滑6.6ppt 至46.0%；净利率同比下滑3.7ppt 至34.0%。利润率有波动但公司的盈利能力持续保持在较高水平。

    　　复材科技板块快速增长；大合同执行率29%。1~3Q23，分板块看：1）拓展纤维板块：实现营收11.05 亿元，YoY +1.69%，定型纤维产品重大合同执行率29.16%；公司的碳纤维坚持高强、高模、低成本的发展战略，有系列化、多元化碳纤维、经编织物和机织物等产品。2）能源新材料板块：实现营收3.40 亿元，YoY -36.44%，其中新导入客户收入6000.35 万元。3）通用新材料板块：

    　　实现营收2.05 亿元，YoY -10.24%。4）复材科技板块：实现营收6789.57 万元，YoY +47.22%。5）精密机械板块：实现营收1750.37 万元，YoY -29.07%。

    　　6）光晟科技板块：收入629.83 万元，YoY -37.55%。

    　　费用率保持在较低水平；经营净现金流改善明显。2023 年前三季度期间费用率同比增加3.1ppt 至11.2%：1）销售费用率同比增加0.02ppt 至0.8%；2）管理费用率同比增加1.4ppt 至5.5%；3）财务费用率-1.7%，去年同期为-5.1%，主要系去年同期汇率波动大形成汇兑收益较高所致；4）研发费用率同比减少1.8ppt 至6.6%。截至3Q23 末，公司：1）应收账款及票据7.18 亿元，较2Q23末增加7.2%；2）预付款项0.19 亿元，较2Q23 末增加14.7%；3）存货5.78亿元，较2Q23 末增加1.2%；4）合同负债0.30 亿元，较2Q23 末增加20.7%。

    　　1~3Q23：1）经营活动净现金流为2.32 亿元，去年同期为-1.39 亿元，主要系碳梁用外购碳纤维同比减少所致；2）投资活动净现金流为-7.65 亿元，去年同期为-2.71 亿元；3）筹资活动净现金流为-1.55 亿元，去年同期为-2.43 亿元。

    　　投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，全产业链布局构筑核心竞争力，作为最早开启碳纤维国产化的民企，公司率先实现碳纤维及预浸料工程化和产业化技术，且有望打造航空航天及工业领域的多极增长点。考虑到下游需求节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023~2025 年归母净利润为10.4 亿元、12.3 亿元和15.1 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为21x/18x/14x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、项目投产不及预期等。