3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：营收同比-16%至5.2 亿元；归母净利润同比-15%至2.1 亿元；扣非归母净利润同比-48%至1.2 亿元。公司非经常性损益主要由威海拓展纤维项目验收后，公司前期收到的经费约0.9 亿元从“递延收益”转入“其他收益”贡献。公司业绩低于我们预期，我们认为主要由于风电碳梁业务收入下跌所致，同时非定型纤维价格也有下降，影响营收和利润率。

    　　定型纤维交付节奏维持平稳，非定型产品价格或承压。公司披露3Q23 拓展纤维板块营收约3.4 亿元，其中定型产品前三季度重大合同执行率29.16%，结合其二季度披露的进展，3Q 执行率约9.4%，基本维持平稳。我们测算非定型产品营收约1.7 亿元，同比、环比均下跌，或由于产品市场价承压所致。

    　　根据百川盈孚数据，3Q 碳纤维T700-12K 产品市场含税均价环比-11%至160元/kg，对公司部分领域产品价格亦将有影响。

    　　碳梁营收仍承压，但公司积极尝试新客户导入。我们测算公司3Q23 碳梁营收环比-17%至1.1 亿元，传统客户订单量同比大幅下降。但公司积极尝试导入下游新客户，我们认为公司新订单增长情况良好：3Q23 形成约3000 万元营收，1H23 新客户形成约2907 万元营收。持续培育复材业务，营收同比增长。根据公司公告，前三季度复材科技板块实现营收同比+47%至6790 万元；公司仍在持续培育复材板块、开拓新业务等进程中。

    　　其他收益同比增加，主要由于项目通过验收结转前期经费。3Q23 公司其他收益同比+414%至1.0 亿元，主要由于报告期内全资子公司威海拓展纤维项目通过验收，公司前期收到的经费9,053 万元从“递延收益”转为“其他收益”，对当期损益形成正向贡献。

    　　发展趋势

    　　布局高端型号静待订单交付，复材盈利等待工业级原丝降价。我们判断公司传统定型产品订单或稳定交付；此外公司拥有多款高端型号产品，根据其公告，高模量系列对标卫星需求、CCF700G 碳纤维通过装机评审、开始实现批量应用、T800H 推进验证性交付等。在工业级应用领域，我们认为随着国内碳纤维价格下降，最终有望推动需求端应用落地，以及复材产品盈利改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司工业级碳纤维承压、以及定型产品交付偏平稳，我们下调23e/24eEPS 26%/26%至0.98/1.21 元，当前股价对应27x/22x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到我们下调目标价19%至30 元，对应23e/24e 31x/25x P/E，隐含14%上行空间。

    　　风险

    　　合同订单释放不及预期，产品降价超预期，汇率波动等。