事件：10 月26 日，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入17.47 亿元，同比下降9.97%，归母净利润6.21 亿元，同比下降17.20%。
定型纤维交付波动及碳梁业务影响业绩，后续有望恢复增长趋势
2023 年前三季度公司坚持聚焦主业，优化产业布局，具体来看，（1）碳纤维板块，报告期内实现营收11.05 亿元，较去年同期增长1.69%，其中①定型纤维23 年前三季度大合同执行率为29.16%，较22 年同期的32.27%下降3.11%，对应执行金额为5.41 亿，较去年同期的5.99 亿元同比下降9.64%，公司定型产品根据订单需求及时交付，相关合同执行正常。②非定型碳纤维实现收入5.26亿元，较去年同期增长23.35%，相关项目研发及项目或产品验证按照项目组织要求顺利推进。民用碳纤维业务则受行业供需格局变化影响，盈利能力有一定程度下降，据百川盈孚，10 月下旬T700国产小丝束碳纤维价格约145 元/kg，较去年同期230 元/kg 下跌37%。
分季度来看， 22Q1-23Q3 碳纤维及织物收入分别为3.84/4.17/2.86/2.99/3.35/4.33/3.37 亿元，23Q3 碳纤维收入同比增加17.91%，环比下降22.11%，据历史情况，碳纤维板块存在季度间收入波动，预计主要受客户交付及确认收入节奏影响。
（2）能源新材料板块，报告期内实现收入3.4 亿元，同比下降36.44%，主要受传统大客户VISTAS 订单减少、价格下降及汇兑收益减少影响，对营业收入和利润的贡献下降明显，但公司积极开拓新客户并初显成效，报告期内新导入客户实现收入6,000.35 万元，占新能源材料板块收入的17.65%，仅Q3 新导入客户实现3093万元，增长迅速。
（3）通用新材料板块，报告期内实现收入2.05 亿元，同比下降10.24%，主要系体育休闲等领域需求低迷订单减少所致。
（4）复材科技板块，报告期内实现营业收入6,789.57 万元，较上年同期增长47.22%，据半年报，公司复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。
（5）精密机械板块，报告期内实现营业收入1,750.37 万元，较上年同期下降29.07%，精机板块有较多项目目前处于验收待确认状态，预计确认后有望兑现至业绩端。
（6）光晟科技板块，目前参与的多个发动机壳体等研发项目尚未形成量产，报告期内实现收入629.83 万元，较上年同期下降37.55%。
分季度看，23Q1-Q3 分别实现收入5.57/6.67/5.23 亿元，Q3 环比下降21.59%；分别实现归母净利润1.71/2.42/2.08 亿元，Q3 环比下降14.05%，季度间波动或与交付及收入确认节奏有关。此外，据22 年年报, 21 亿大合同仍有59%待履行,待履行金额为11.02亿元（不含税）；据23 年三季报，前三季度合同执行率为29.16%,已完成5.41 亿元（不含税），若23 年执行情况与22 年持平,则23Q4 还需完成2.01 亿元，有望为公司23 年业绩提供保障。
盈利能力略有下滑，预计后续有望迎来修复。报告期内公司毛利率为45.99%，同比下降6.56pct，主要系①主营业务碳纤维及织物板块高附加值产品定型纤维收入占比从22 年Q1-Q3 的55%下降至23 年Q1-Q3 的49%，产品结构发生改变，同时民用高性能碳纤维产品由于供需格局变化价格下行；②碳梁业务毛利率受风电碳梁价格下降有所下滑。2023 年前三季度公司净利率为34.04%，同比下降3.72pct。期间费用率同比增加3.13pct 至11.21%，其中，财务费率同比增加3.47pct，主要系上年同期汇率波动大形成汇兑收益较高所致；管理费率同比增加1.39pct，主要系股权激励费用增加所致；研发费率同比降低1.75pct，主要系重大研发项目结题，相关料工费、人工费减少。随着公司不断强化费用控制，重视成本管理，整体盈利能力有望迎来修复。
Q3 交付及回款或有所放缓，包头项目持续推进。据半年报，截止二季度末，公司应收账款较一季度末增加30.35%至6.4 亿元，表明公司Q2 交付顺利，同时现金流量表中，Q2 经营活动现金流量净额为4.45 亿元，表明公司Q2 回款顺利。据三季报，截止三季度末，公司应收账款较Q2 末增加7.03%至6.85 亿元，增幅较小，或表明Q3 交付有所放缓，此外Q3 经营活动现金流量净额为-1.23 亿元，表明回款或亦有所放缓。另外，2023 年前三季度在建工程较期初增加37.12%，主要系内蒙古光威项目投入所致，包头项目在三季度进行了整线调试，试产产品基本达到预期，据投资者交流记录，公司计划包头项目年内投产，新产能的释放有望为公司业绩增长夯实基础。
T800H 转入验收程序，有望成为公司业绩新支柱。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面，1）湿法T300 产品已稳 定供货十余年，公司市场先发优势突出；2）新产品CCF700G 通过装机评审，22Q4 已形成少量供应，处于逐步放量阶段；3）T800 是公司研制的下一代航空主力材料，于12 年项目启动，18/19 年开始小批量供应，23 年9 月完成验收，目前T800H 产能合计约为805-905 吨/年。我们认为，T800H 转入验收程序或表明新一代航空装备正式进入发展新阶段，将有望成为公司业绩新支撑，且T800 应用场景多样，覆盖战斗机、运输机、无人机等，预计空间较T300 更为广阔。
TP500 进入量产阶段，有望进一步增厚公司业绩。据公司官方新闻，TP500 是全国首款正向研制的固定翼大型无人运输机，具备经济性、操作智能化程度高、飞行控制性强、运输经济性好等特点。TP500 大型无人运输机在10 月由研发转入量产，目前已有8 家客户与壹通无人机系统有限公司签署了合计216 架意向订单。
光威复材为该项目提供整机碳纤维及预浸料配套，并承担前后机身和尾翼等复合材料结构件研制和生产，以大部件形式整体交付客户进行总装调试。TP500 进入量产阶段，意味着公司复材科技板块能力建设取得标志性成果，同时有望成为公司重要利润贡献端，进一步增厚公司业绩。
投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，T300 大额订单夯实基本盘，且700G/T800H 陆续打开新成长空间其次T700s、800s 与M 系列在星及弹等方向仍持续拓展，同时民品领域产能储备充分，静待下游多点开花。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为10.3，12.5，15.2 亿元，给予23 年28 倍pe，对应6 个月目标价35 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：项目建设不及预期,下游需求不及预期,价格下降风险。