事件:

    　　2023 年10 月27 日，光威复材发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入17.47 亿元，同比减少9.97%；实现归属于上市公司股东的净利润6.21 亿元，同比减少17.20%；加权平均净资产收益率为12.27%，同比下降4.30 个百分点。销售毛利率45.99%，同比减少6.57个百分点；销售净利率34.04%，同比减少3.72 个百分点。

    　　其中，2023 年Q3 实现营收5.23 亿元，同比-16.39%，环比-21.59%；实现归母净利润2.08 亿元，同比-15.01%，环比-14.05%；ROE 为4.08%，同比减少1.30 个百分点，环比减少0.73 个百分点。销售毛利率44.91%，同比减少2.39 个百分点，环比减少2.72 个百分点；销售净利率37.92%，同比增加1.17 个百分点，环比增加3.04 个百分点。

    　　投资要点:

    　　受风电碳梁等民品业务影响，公司前三季度和Q3 业绩承压2023 年前三季度公司实现营业收入17.47 亿元，同比减少9.97%；实现归属于上市公司股东的净利润6.21 亿元，同比减少17.20%。

    　　根据公司公告，公司前三季度碳梁收入减少2 亿元，考虑量价双重因素，影响利润1 亿元左右，另外碳梁业务产生的汇兑收益同比也减少了7112 万元，因此风电碳梁业务对公司前三季度经营业绩产生较大的影响。

    　　从Q3 单季度来看，公司实现营收5.23 亿元，环比-21.59%；实现归母净利润2.08 亿元，环比减少0.34 亿元。其中，公司Q3 毛利环比减少0.83 亿元，是公司Q3 业绩环比下滑的核心原因。Q3 毛利环比减少一方面是因为定型纤维大合同执行率Q3 环比Q2 减少2.7 个百分点，非定型产品结构复杂有增有减，碳梁和复材制品环比各自减少2000 万左右。另一方面由于销售产品结构差异，公司Q3 毛利率环比有所下滑，其中定型纤维毛利率保持稳定；非定型纤维市场竞争激烈，价格随行就市，毛利率下滑；碳梁业务受客户价格调整和前期采购储备的碳丝价格较高两方面因素影响，毛利率同样有所回落。此外，公司Q3 管理费用/研发费用/财务费用环比分别增加0.06亿元/0.11 亿元/0.14 亿元。与此同时，由于T800H 项目完成验收，公司分批收到项目经费，Q3 其他收益环比增加0.81 亿元。

    　　展望Q4，公司整体经营呈现稳中向好趋势。定型产品和非定型产品预期整体会比较稳定，碳梁业务新客户部分会有一定增长预期，复材制品业务Q3 的减少更多是交付节奏影响，预期Q4 有一定增长空间。此外，公司T300 级产品临近假期前交付的6400 万元收入，受双节假期影响，并未计入Q3，综合来看Q4 交货情况将持续稳定。

    　　各业务板块涨跌互现，碳纤维全产业链龙头不断提升综合竞争力公司是碳纤维全产业链布局，业务覆盖碳纤维及原丝、复合材料、碳纤维制品、碳纤维装备等多个产业链环节，产品系列全且下游应用范围广泛。一体化全产业链发展模式下，公司整体发展可持续性和稳健性更强，在碳纤维及其复合材料整个产业链有系统化的能力，将有利于公司打造在碳纤维领域的综合竞争实力，有望助力公司在碳纤维行业新一轮洗牌中脱颖而出。具体分业务板块来看：

    　　1）拓展纤维板块2023 年前三季度实现收入11.05 亿元，较上年同期增长1.69%；其中，定型纤维产品稳定交付，重大合同执行率29.16%，同比下降3.21%；非定型纤维贡献持续增长，实现收入5.26亿元，较上年同期增长23.35%，其中，民用高性能纤维市场价格下降，盈利能力受到影响。

    　　2）能源新材料板块风电碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响，2023 年前三季度实现收入3.40 亿元，较上年同期下降36.44%。公司持续拓展风电业务增量客户，开发的风电业务新客户规模逐步体现，前三季度新客户实现收入6,000.35 万元。

    　　3）通用新材料板块主要受体育休闲等领域市场低迷订单减少影响，前三季度实现收入2.05 亿元，较上年同期下降10.24%。

    　　4）复材科技板块复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，前三季度实现收入6,789.57 万元，较上年同期增长47.22%。

    　　5）精密机械板块在保障公司内部工程建设和装备需求的同时，积极推动各类复材成型装备等产品的对外销售，前三季度实现收入1,750.37 万元，较上年同期下降29.07%。

    　　6）光晟科技板块目前参与的多个发动机壳体等研发项目尚未形成量产业务，前三季度实现收入629.83 万元，较上年同期下降37.55%。

    　　T800H 完成验收，包头一期即将投产，期待公司新一轮发展2023 年9 月21 日，公司公告表示全资子公司威海拓展纤维有限公司承担的“国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究”项目通过验收。T800H 碳纤维项目顺利完成验收，未来随着应用的逐步扩大，T800H 有望逐步放量。

    　　公司目前主要在建项目为内蒙古光威低成本碳纤维项目一期，在建产能为4000 吨。Q3 项目碳化部分进行了整线调试，设备全线开车运转，全线生产工艺点要达到设计工艺参数标准，目前试车产品已经达到了T700S/800S 的标准，并开始拓展应用市场，产品送到下游应用单位做相关验证评价工作。此外，公司高强高模30 吨新产线预计年底可以完成建设。截至2022 年底，公司碳纤维设计产能为3655 吨，包头项目一期等新项目即将落地，有望带动公司迎来新一轮突破。

    　　展望未来，公司多点发力夯实碳纤维产业链综合竞争优势，驱动持续健康发展。公司碳纤维品种越来越全，实现纤维全系列供应，前期也做了很多储备，例如T800H 项目经过验证推广扩大应用，逐步向新型号扩展，同时高强高模纤维业务不断发力，此外公司也储备了一批更新型号的产品，个别产品已小批量供应，丰富的储备和不断的拓展保障公司可持续增长。具体来看，1）碳纤维板块，公司定型产品大合同签订之后价格稳定，也有小幅度量增。公司作为700G产品新进供应商，随着后期一些项目上量，会有一定增量贡献。2）风电碳梁业务，今年碳梁传统老客户订单减少，新开发客户贡献能力仍需一段时间稳步提升，但风电碳梁市场应用和公司业务在不断积累积极因素，长期看有较大发展空间。3）精机板块装备业务是公司业务拓展的支撑，2023 年前三季度也有一些产品交付但尚未验收确认收入，装备贡献的收入少意义重大，也是公司综合竞争力的突出体现。4）复合材料板块虽还处于能力建设阶段，但公司逐步掌握航空制件、无人机、各种工艺成型手段，后续将持续市场拓展，扩大市场应用，是公司未来的一个重要发力点。

    　　盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况、当前碳纤维行业的下行趋势、公司风电碳梁等业务短期承压等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.58、10.57、12.74 亿元，对应PE 为25.2、20.5、17.0 倍。考虑到公司在碳纤维行业的全产业链布局优势、新产能逐渐落地和放量以及在碳纤维领域突出的综合实力，我们仍看好公司未来成长和在碳纤维行业的竞争力，维持“买入”评级。

    　　风险提示 下游需求拓展不及预期、军工行业需求存不确定性、项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。