碳梁业务影响经营业绩，产品价格波动营收下滑。2023 年前三季度公司实现营收17.47 亿元，同比-9.97%，实现归母净利润6.21 亿元，同比-17.20%。单季度来看，23Q3 实现营收5.23 亿元，同比-16.39%，实现归母净利润2.08 亿元，同比-15.01%。分业务来看，前三季度公司主要业务拓展纤维板块/能源新材料板块/通用新材料板块分别实现营业收入11.05/3.40/2.05 亿元，同比分别+1.69%/ -36.44%/-10.24%。2023 年前三季度公司业绩下滑主要系1) 非定型产品中民用高性能碳纤维市场竞争激烈，受行业供需格局变化影响部分产品量增价跌，盈利贡献能力减弱；2）风电碳梁业务来自传统主要客户订单减少，受纤维供大于求影响产品价格下降；3）碳梁业务产生的汇兑收益同比减少7112 万元。

    费用端小幅提升，盈利能力有望修复。2023 年前三季度公司毛利率45.99%，同比-6.57pct，主要系销售产品的结构差异导致公司毛利率有所下滑，其中非定型纤维市场竞争激烈，产品价格下降；碳梁业务受下游客户价格调整影响，前期高价采购的储备碳丝进一步拖累公司毛利率，随着历史高价格纤维消耗完毕，新购纤维成本较低，Q4 碳梁毛利率有望改善。从费用端看，2023 年前三季度公司期间费用率（含研发费用）11.21%，同比+3.13pct，其中销售费用率同比+0.02pct 至0.76%；财务费用率同比+3.47pct 至-1.65%，主要系上年同期汇率波动大形成汇兑收益较高所致；管理费用率同比+1.39pct 至5.49%，主要系股份支付费用增加，非生产性费用保持稳定；研发费用1.15 亿元，同比-28.84%，主要系部分研发费项目结题，同步产生的料工费减少。在此基础上，2023 年前三季度公司净利率34.04%，同比-3.72pct。

    全产业链布局，碳纤维产品积极拓展应用市场。纤维端公司对比同行产品系列全、应用范围广，军品业务公司产品覆盖应用领域和主机厂多，整体发展可持续性和稳健性更强，品质的管控能力比较强，公司未来将发挥优势集中目标于高端应用领域。全产业链布局，从纤维到预浸料到复材制品以及光晟和能源板块两个具体的应用场景，叠加光威精机的装备制造，提升全产业链系统化的能力，为公司带来了巨大的协同优势。

    【投资建议】

    我们维持盈利预测， 预计2023-2025 年公司营业收入分别为29.52/35.70/40.38 亿元，归母净利润分别为10.36/12.37/14.17 亿元，EPS 分别为1.25/1.49/1.71 元，对应PE 分别为20/17/15 倍（基于11 月3 日收盘价）。随着包头项目新产线逐步投放，产品结构优化，高端市场进一步拓展，公司有望进一步受益，因此我们维持“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求不及预期；

    新建产能释放节奏不及预期；

    碳纤维产品降价影响整体盈利能力。