23 年归母净利8.7 亿元/同比-6.5%，维持“增持”评级光威复材4 月8 日发布23 年年报，实现营收25 亿元，yoy+0.3%，归母净利8.7 亿元（扣非7.1 亿元），yoy-6.5%（扣非后yoy-19%）；23Q4 归母净利2.5 亿元，同比+37%/环比+21%。我们预计公司24-26 年归母净利10.5/12.2/14.4 亿元，对应EPS 为1.26/1.47/1.73 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均18xPE，考虑公司研发背景深厚、全产业链布局及复合材料发力，给予公司24 年25xPE，目标价31.5 元，维持“增持”评级。

    　　碳纤维订单交付稳定，航空航天用复合材料贡献增量收入23 年碳纤维及织物营收yoy+20%至16.7 亿元，传统定型纤维订单稳定交付，相关重大合同报告期内执行率42.34%，T700/T800/MJ 系列逐步进入批产状态，非定型纤维实现营收8.3 亿元，同比+46%，受定型纤维降价影响，板块整体毛利率yoy-4.5pct 至61.9%；碳梁业务因传统主要客户订单减少、新开发客户虽开始导入量产但业务规模仍有限，营收yoy-36%至4.3亿元，毛利率yoy-6.7pct 至18.1%；预浸料营收yoy-11%至2.7 亿元，毛利率yoy-2.4pct 至34.0% ； 复合材料/ 精密机械/ 光晟科技营收yoy+14%/-31%/-22%至0.93/0.34/0.19 亿元。全年综合毛利率yoy-0.4pct至48.7%。

    　　包头项目试产顺利，碳梁业务应用不断拓展

    　　据百川盈孚，4 月8 日丙烯腈/碳纤维T700 价格自年初+2%/-3%至1.02 万元/吨、140 元/kg，年初以来成本端原材料价格波动较小。据公司年报，包头碳纤维项目试产顺利迎来收尾，计划24H1 陆续投产；风电碳梁业务进入与新客户配合的认证过程，有望打破单一客户的需求压力；同时M40X 级、T1100G级等第三代碳纤维研发取得重要进展，T800 级碳纤维工艺稳定性全面提升，将应用于国产大客机的设计生产，成为新主力产品。同时公司持续发力复合材料业务，未来一体化优势有望持续增强。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。