事件

    　　3 月31 日，公司发布2024 年年报，公司2024 年全年营收24.5 亿元/同比-3%，归母净利润7.4 亿元/同比-15%，扣非归母净利润6.7 亿元/同比-6%。其中，2024 年第四季度单季度营收5.5 亿元/同比-29%，环比-27%，归母净利润1.3 亿元/同比-50%，环比-49%，扣非归母净利润1.13 亿元/同比-46%。

    　　定型纤维军品交付节奏影响下，四季度业绩短暂承压。

    　　2024 年公司碳纤维业务收入14.52 亿元，同比-12.9%。分产品型号看，T300 碳纤维2024 年收入5.16 亿元，同比-39.4%，主要因装备应用需求节奏因素影响。T800碳纤维2024 年收入4.72 亿元，同比+64.6%，系下游需求旺盛型号加速放量。高强高模系列碳纤维2024 年收入1.70 亿元，同比下降 17.9%。

    　　风电碳梁业务恢复性增长，政府补助收益阶段性减少一次性影响业绩。

    　　风电碳梁业务2024 年收入5.37 亿元，同比+25.81%，实现了恢复性增长，占公司收入比例从16.94%回升至21.90%，有效缓解了碳纤维及织物业务下滑的影响。同时2023 年公司政府补助为1.78 亿元，2024 年政府补助为0.82 亿元，同比减少0.96 亿元，对公司利润影响较大。

    　　航空级碳纤维认证构筑先发优势，大飞机国产替代与低空经济望加速发展。

    　　2024 年，公司GW300 碳纤维成为商飞直签的第一个碳纤维 PCD，舱内结构阻燃预浸料亦得到商飞PCD 审核批准，大飞机碳纤维国产替代可期。公司复材科技板块积极参与研制了无人直升机和无人运输机等型号无人机，负责复合材料结构的设计与制造和装配，基于航空级碳纤维认证先发优势，公司有望向其他民机或低空装备加速拓展。

    　　投资建议

    　　因为内蒙古光威股权收购，2025 年公司民品碳纤维亏损或进一步放大，我们下调光威复材2025、2026 年收入和归母净利润，新增2027 年收入和归母净利润预测。

    　　预计公司2025-2027 年实现营业收入29.43/35.58/43.27 亿元，同比增长20.11%/20.92%/21.60%，2025-2027 年CAGR 为21.26%；归母净利润9.06/11.12/13.39 亿元，同比增长22.27%/22.67%/20.44%，2025-2027 年CAGR 为21.55%。考虑到光威复材有望迎来T800H 放量叠加CCF700G 份额提升，大飞机国产替代与低空经济有望加速拓展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：碳纤维降价风险，军品需求不及预期，民品价格下降与市场开拓不及预期