公司公布25 年一季报：实现收入5.7 亿元，同环比+10.5%/+3.2%；实现归母净利1.55 亿元，同环比-1.6%/+22.8%，低于我们前瞻预期（2 亿元），主要受工业用碳纤维市场竞争加剧影响以及碳梁业务恢复不及预期。考虑公司内蒙古项目投产、大合同顺利落地、以及千吨级生产线等同性验证通过，预计公司碳纤维出货量仍将保持增长。维持“增持”评级。

    　　碳纤维板块保持增长，碳梁板块环比略有承压

    　　受益于包头项目爬坡以及大合同执行，25Q1 公司碳纤维板块实现收入3.6亿元，同环比+14%/+19%；受下游需求节奏影响，碳梁板块实现收入1.1亿元，同环比+13%/-13%；受市场竞争加剧、产品价格下降等因素影响，预浸料板块实现收入0.5 亿元，同比-9%/+7%。公司复合材料/精密机械/光晟科技板块收入同比-38%/+194%/+21%至0.2/0.2/0.02 亿元，精密机械板块收入快速提升。一季度公司综合毛利率为47.5%，同环比+0.5/+6.2pct，毛利率环比改善较好。

    　　大合同落地叠加千吨线验证通过，装备业务有望拉动公司成长据公司公告，内蒙古光威一期4000 吨碳纤维项目顺利投产，产线运行稳定，产品质量良好。24 年12 月大合同顺利落地，合同总金额为36.64 亿元，涉及5 个型号碳纤维及织物，24 年大合同执行率为16%；25 年3 月公司新款装备用碳纤维主力产品千吨级生产线等同性验证验收通过，保障公司T300级/T700 级/T800 级/MJ 系列装备用四大量产产品能够按照订单需要及时交付。大合同与新项目的验证与落地有望进一步增强公司竞争实力，为公司贡献增量业绩。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求偏弱以及碳纤维民用领域竞争加剧，下调碳梁、民用纤维板块出货量与毛利率等盈利预测，预测公司25-27 年归母净利润为8.6/10.0/11.2亿元（前值9.8/11.2/12.5 亿元，下调12%/11%/10%），同比增速分别为+15.5%/+16.9%/+12.1%，对应EPS 为1.03/1.20/1.35 元。结合可比公司25 年Wind 一致预期平均34xPE，给予公司25 年34xPE(前值33xPE)，目标价35.02 元（前值38.94 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。