核心观点

    　　公司披露2025 年年度报告，实现营收28.60 亿元，同比增长16.72%，归母净利润6.03 亿元，同比下降18.59%。2026 年一季度报告，实现营收6.39 亿元，同比增长13.04%，归母净利润1. 21亿元，同比下降21.58%。受产品结构变化、包头项目亏损及研发投入加大影响，归母净利润短期承压。公司属于碳纤维龙头企业，航空装备全系列覆盖，新型号T800 级纤维已经形成系列化产品，T1100、T1200 研制有序推进，应用领域覆盖民用航空、低空经济、卫星互联网等，助力公司长期发展。

    　　事件

    　　公司披露2025 年年度报告，实现营收28.60 亿元，同比增长16.72%，归母净利润6.03 亿元，同比下降18.59%；扣非净利润5.51 亿元，同比下降17.58%。25Q4 单季度实现营收8.73 亿元，归母净利润1.89 亿元。短期业绩承压主要系产品结构变化、包头生产基地受市场竞争及开工不足等因素拖累、以及研发投入加大等综合影响。

    　　公司披露2026 年一季度报告，实现营收6.39 亿元，同比增长13.04%，归母净利润1.21 亿元，同比下降21.58%；扣非净利润1.13 亿元，同比下降19.87%。短期业绩承压主要系产品结构变化，高毛利的碳纤维业务收入下滑，而毛利率相对较低的风电碳梁业务收入大幅增长所致。

    　　简评

    　　营收稳健增长，风电碳梁成核心驱动，短期盈利能力承压

    　　2025 年，公司实现营收28.60 亿元，同比增长16.72% ，归母净利润6.03 亿元，同比下降18.59%。营收增长主要由能源新材料（风电碳梁）业务驱动，该板块收入同比大幅增长75.8 4%。然而，由于毛利率相对较低的碳梁业务收入占比提升，核心的碳纤维业务毛利率下滑，以及包头项目亏损拖累和研发费用同比增长27.10%，公司整体盈利能力短期承压。总体来看，碳纤维业务保持稳定，仍为营收核心支柱；风电碳梁业务高速增长，成为增长核心驱动力；航天业务受益于商业航天发展，实现快速复苏。

    　　分板块来看，公司业务主要分为碳纤维及织物、能源新材料、通用新材料等六大板块。具体来看：1）碳纤维及织物板块业务平稳，实现销售收入14.57 亿元，同比+0.34%，占总营收50.95%，毛利率为52.67%（-5.71pc t s ）。

    　　其中，T800 级碳纤维在新型号应用中放量，成为业务成长的核心驱动力，但气瓶业务受市场影响收入下滑，包头生产基地对业绩造成较大拖累。2） 能源新材料板块风电碳梁业务保持高增，实现销售收入9.43 亿元， 同比+75.84%，占总营收32.99%，毛利率为28.79%（+2.43pcts ）。主要系新客户业务放量及传统客户订单恢复性增长，成为公司收入增长的核心驱动力。3）通用新材料板块预浸料业务止跌企稳，实现销售收入2.38 亿元，同比+1.75%。传统体育休闲领域市场竞争激烈，但航天航空及高端工业应用项目逐步推进。4）复材科技板块实现销售收入0.98 亿元，同比-8.38%，主要受传统订单波动影响，但在无人机、有人机等领域实现业务突破。5）精密机械板块实现销售收入0.77 亿元，同比-12.93%。6）光晟科技板块实现销售收入0.34 亿元，同比+37.20%。

    　　新型号新应用助力长期发展

    　　公司已形成高强、高强中模、高模、高强高模全系列碳纤维产品体系，是国内产品品种最全的企业之一。

    　　新型号研发与批产进展顺利：公司T800 级碳纤维已形成系列化产品，其中T800H 级用于航空领域，T800S 级应用于氢能、光伏等领域，T800G 级面向民用航空。随着T800 级在新型号应用的量产和扩大，已成为公司碳纤维业务成长的核心驱动力。T1100 级碳纤维已实现百吨级工程化批量制备，并通过航空航天等高端领域应用验证，开始小批量供货。同时，公司持续推进T1200 级碳纤维的研制。

    　　大飞机应用前景广阔：C919 主要使用T300 级纤维，而未来的C929 复材用量将大幅提升，主要使用T 800级纤维，公司已专门开发T800G 级产品并做好技术储备。

    　　低空经济领域积极布局：公司积极布局低空经济，与上工申贝合资成立民用航空器零部件公司，深度参与“九天”无人机、全球首款6 吨级倾转旋翼飞行器镧影R6000、RX4E 锐翔四座电动飞机等多个项目配套，产品涉及碳纤维、织物、预浸料及复材制件等。

    　　卫星应用成为重要增长动力：受益于商业航天发展，公司航天业务实现收入3.41 亿元，同比增长29. 45%。

    　　公司的高强高模碳纤维（M 系列）因其高刚度和极低热膨胀系数，是卫星结构件、太阳翼骨架等关键部件的理想材料。公司已成为国内航天卫星领域碳纤维核心供应商，具备M 系列纤维批量供货能力，先发优势显著。随着卫星大型化和功能复杂化，碳纤维单星价值量有望持续提升，为公司带来重要增长空间。

    　　包头项目正式投产，产能尚待释放

    　　目前，内蒙古光威项目一期年产4,000 吨碳纤维生产线已完成全部设备安装调试及试产工作，具备正常生产经营所需条件，已正式投入运营。内蒙古光威项目一期的顺利投产是公司推动落实“两高一低”碳纤维发展战略的进一步体现，有利于公司充分发挥碳纤维全产业链优势，增强公司碳纤维供应能力和产品能力，丰富公司碳纤维产品体系，为下游应用领域提供更具性价比优势的多层次碳纤维产品，满足下游各种应用场景对碳纤维的个性化需求。目前，受市场竞争激烈、产品价格低迷以及开工不足等因素影响，对公司经营业绩造成较大拖累。公司采取以销定产策略，产能利用率仍有较大提升空间。

    　　盈利预测与投资评级：航空装备全系列覆盖，新型号新应用助力长期发展，维持买入评级

    　　公司有望形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。公司在巩固航空航天等高端装备应用基本盘的同时， 受益于商业航天、低空经济、大飞机等新兴领域发展，有望打开新的增长空间。预计公司26 年至28 年的归母净利润分别为7.43、8.63 和9.76 亿元，同比增长分别为23.12%、16.15%和13.12%，相应26 年至28 年EPS 分别为0.89/1.04/1.17 元，对应当前股价PE分别为40.05/34.48/30.48，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 产品销售价格下降的风险。军品方面：定型批产碳纤维产品价格下降，而新的业务合同产品价格有进一步调整；民品方面：主要受到原材料价格及市场供求关系的影响，产品销售价格随行就市，其中风电碳梁产品价格主要由公司与终端客户双方协商。

    　　2、 新产品开发的风险。高端应用领域相关型号产品研制需经过立项、方案论证、工程研制、设计定型与生产定型等多个阶段，从研制到实现销售的周期较长。同时，公司开发新产品也可能面临与国内其他企业的竞争，如果公司新产品未能通过设计定型批准，或者在应用验证中未能达到预期效果或目标，则无法实现新产品的批量销售，将对公司未来业绩增长带来不利影响。

    　　3、 业绩波动风险。公司军品业务收入占比较大，未来仍将在公司业务中占有重要地位，而军品采购订单的不稳定性、不预见性强，供货时间分布不均，订单合同年度执行率具有不确定性。