一、事件概述：业绩披露，2018 年业绩增速63%，2019 年Q1 业绩增速530%

    4 月23 日，公司发布2018 年年度报告暨2019 年一季度报告：1）2019 年一季度，公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为4.98 亿元、1.28 亿元、1.09 亿元，同比增长66.75%、529.73%、708.17%，EPS 为0.70 元；2）2018 年，公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为14.67 亿元、1.64 亿元、1.78 亿元，同比增长23.45%、63.36%、86.98%，EPS 为0.91 元。

    二、点评：业绩逐季度增长，看好全年仍有提升空间，关注中长期成长性

    量价齐升驱动业绩自2018 年Q2 逐季度增长，原料药占比逐步提升

    公司年报和一季报业绩超预期，核心因素是沙坦类原料药在上游涨价和杂质事件共同驱动之下涨价及新产能逐步投产的结合。自2018 年Q2 至2019 年Q1，公司归母净利润分别为0.20 亿、0.38 亿、0.85 亿、1.28 亿，逐季度提升，量价齐升趋势显著。2018年和2019 年Q1 的毛利率分别为40.27%、48.58%，较上年同期增长2.47pct、15.13pct，体现了涨价给公司盈利能力带来的正面影响。分大类来看，2018 年原料药收入6.50 亿元，占营收比重达44.28%，较上年同期增多10.83pct，公司的业务结构持续优化，附加值较高的原料药逐步取代中间体成为公司的重点产品，我们估计2018 年降血压类原料药和中间体的毛利率提升（38.27%→45.69%）亦受这一点驱动。预计随着沙坦类需求持续提升，2019 年上半年原料药的占比仍将继续提高。

    分产品来看，2018 年降血压类收入10.90 亿元，同比增长34.15%，其增长是公司业绩的主要支撑。抗哮喘类收入0.92 亿元，同比增长38.79%，我们认为与孟鲁司特钠商业化供货后逐步放量有关。抗病毒类收入1.81 亿元，保持13.81%的稳定增速。

    短期：价、量、弹性三维加持，看好成长性

    我们认为从价、量、弹性三面来看，公司短期内的生长性依然值得看好：1）沙坦类原料药涨价仍在持续，再考虑到响水事件造成联化科技等公司停产，沙坦联苯系列的上游氯苯腈等供需改变，我们预计2019 年上半年沙坦类价格将维持在高位。2）从量的角度来看，在杂质事件后，国内外市场对高质量、高稳定性原料药的需求提升，优质产品的供应缺口仍然存在。公司自2018 年产能持续扩大，在建工程从2017 年的0.71 亿元提升至2019 年Q1 的2.62 亿元，公司氯沙坦钾和厄贝沙坦的新增产能已逐步落实。3）公司已完成欧盟要求的整改，目前EDQM 等相关部门仍在审核公司答复，CEP 证书有望近期恢复。考虑到公司已和多个欧盟客户洽谈订单，预计CEP 证书的恢复有望给公司业绩带来可观弹性。

    中长期：环保安评力度加大提升原料药产业领头企业价值，关注产品储备给未来业绩持续成长的驱动作用

    响水事件后，预计未来数年内环保安评整治力度将维持在较严格水平，数个化工产业较为庞大的省份可能展开化工园区整治。我们认为现有产能优势的企业受影响较小，而未来新建厂区很可能有更高的环保投资要求，仅大型原料药企业有能力承担支出。公司2018 年环保费用3600 万，体现了公司在环保方面的重视力度。预计随着行业供给侧改革的持续推进，公司有望受益市场集中度提升。

    另一方面，原料药企业管线储备有望成为原料药企业业绩成长性的引擎，产品自验证批至商业批的过程中实现销量的大幅提升，带动业绩增长。公司储备品种丰富，恒格列净、赛洛多辛、达比加群酯及多个DPP-4 抑制剂有望在1-2 年内商业化，后续成长性值得关注。

    三、投资建议

    从价、量、弹性等方面考虑，我们认为公司短期内业绩仍有望进一步提升，雄厚的环保投入和产品储备则成为长期领跑产业的主要因素。预计2019~2021 年EPS 为2.37、2.94、3.25 元，按2018 年4 月23 日收盘价对应PE 为16、13 和12 倍。参考可比公司估值及弹性，维持推荐评级。

    四、风险提示

    CEP 证书恢复时间不确定；原料药出现未知杂质；上游原材料大幅涨价