一、2019 年三季报发布，三季度单季持续高增长趋势

    公司发布2019 年三季报，前三季度，营业收入、归母净利润、扣非后净利润同比增速分别为57.7%、463.4%、346.6%，经营活动产生的现金流同比增长11306.6%；2019Q3 单季度分析，营业收入、归母净利润、扣非后净利润同比分别增长69.3%、396.3%、216.0%。

    　　二、受欧盟恢复性供货影响，Q3 单季业绩处于前次业绩预告上限，略超预期

    量价逻辑延续，欧盟CEP 恢复对Q3 贡献明显增量2019Q3 单季分析，收入端同比增速69.3%、环比增长26.0%，同时随着产能利用率提升，前三季度单季毛利率环比持续改善（2019Q1-Q3 毛利率分别为48.6%、55.6%、58.4%），在费用率保持基本稳定的情况下，2019Q3 单季净利率环比持续提升至31.4%，Q3 单季度净利润同比、环比增速分别为396.3%、50.9%，我们估计可能是受欧盟恢复性供货影响、高毛利率原料药占比提升的因素导致。

    　　四季度价格稳定，2020 年量价逻辑有望持续，维持全年高增长判断我们预计2019Q4 量价逻辑持续，对价格波动防御性较强：我们认为沙坦类的量价行情有望持续：1）公司CEP 证书于5 月恢复，新增的缬沙坦产能持续投产，欧洲客户恢复性供货，我们估计2020 年公司产品的销量有望持续增长。2）江苏3.21安全事故后沙坦类原料药上游产品邻氯苯腈供需失衡导致沙坦类中间体提价，价格传导机制下预计沙坦类原料药价格仍将维持在高位。

    　　长期看，公司原料药、CMO、制剂业务有望持续拓展，护城河进一步挖潜从原料药的角度看，公司恒格列净、赛洛多辛及多款心血管药品原料药等储备品种有望在1~2 年内商业化，有望为公司带来长期的成长持续性，此外，公司从原料药持续向CMO 及制剂领域拓展，项目储备持续丰富，我们认为公司在全球产业转移的红利期，有望进一步挖潜护城河。

    　　三、投资建议

    　　基于2019Q3 单季受缬沙坦欧盟恢复供货影响考虑，我们略微上调公司盈利预测，预计2019-2021 年EPS 分别为：3.02、3.06、3.34 元（前次业绩预测：2.93、3.02、3.33 元），2019.10.24 股价对应2019 年的市盈率为14 倍（2020 年14 倍PE），参考可比公司估值及公司处于持续量价逻辑周期，我们维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　原料药质量控制风险；上游原材料价格波动风险；原料药竞争格局恶化的风险。