事件：公司发布半年报业绩预告，2020H1 实现归母净利润3.55-4.30 亿元，同比增长39.73%-69.25%。

    业绩持续超预期，沙坦API 保持快速增长。公司预计2020H1 归母净利润3.55-4.30 亿元，中位数3.93 亿元，同比增长54.49%；其中扣非净利润3.43-4.21 亿元（+44.09-75.63%），中位数3.82 亿元（+59.36%）。单季度来看，Q2 实现净利润1.89-2.64 亿元（+ 49.72%-109.29%），中位数2.26 亿元（+79.51%），增速高于Q1 的29.91%。随着Q1 疫情影响过去，生产恢复，Q2 订单饱满，利润进一步加速增长，业绩超出市场预期。

    我们预计H1 的业绩增长主要来自API 持续放量：缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾三大品种产能继续爬坡；奥美沙坦酯、坎地沙坦酯等其他品种逐步进入放量阶段。我们预计沙坦类API 销量保持30%左右增长，产品价格整体保持相对稳定。2020 年沙坦API 销量有望继续保持较快增长，API 新产品及CMO 放量在即。

    定增项目展现丰富API+CMO 项目储备，未来增长可期。公司于上半年发布定增预案，通过梳理募投项目，可以发现公司储备品种众多，除了核心沙坦类原料药及中间体，包括达比加群酯、替卡格雷、阿帕替尼、吡咯替尼、奥希替尼、艾瑞昔布、达格列净、依度沙班等近20 个潜力品种均基本完成工艺验证，展现丰富的API 及CMO 产品储备。

    从品种分析，其中多数为专利未到期或即将到期的产品；更不乏国内外大型药企的核心创新品种，包括国内创新药龙头恒瑞。

    中国极具竞争力的API 独立供应商，CMO 及制剂的升级之路加速推进。1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。

    沙坦API 量价齐升逻辑已得到兑现，行业地位提升。2）公司是中国极具竞争力的API 独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20 年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。3）原料药向CMO 及制剂的升级之路加速推进中。CMO 项目储备丰富，逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入，已有1 个产品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。

    盈利预测与估值：我们预计2020-2022 年营业收入25.36、30.75 和38.45 亿元，同比增长20.16%、21.24%和25.04%；归母净利润7.93、9.60 和12.12亿元，同比增长35.45%、21.06%和26.21%。目前股价对应2020-2021 年为27 和22 倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，核心沙坦原料药持续快速放量，新的API 品种及CMO 放量可期，维持“买入”评级。

    风险提示：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。