事件：公司发布2020 年半年报，实现营业收入13.32 亿元，同比增长36.17%，归母净利润3.81 亿元，同比增长50.07%；扣非净利润3.72 亿元，同比增长55.09%。

    业绩符合预期，沙坦API 持续快速放量。2020H1 公司实现营业收入13.32 亿元，（同比+36.17%，下同），归母净利润3.81 亿元，（+50.07%）；扣非净利润3.72 亿元，（+55.09%）。其中降压药原料药及中间体销售11.83 亿元（+40.77%），占营收比例88.86%。降压药类毛利率55.38%，下降1.97pp，预计与缬沙坦等产品价格略有回落相关，但价格与毛利率保持相对稳定状态。

    营收增长得益于沙坦API 的持续快速放量。

    分季度：Q2 营收7.63 亿元（同比+59.03%/环比+34.18%），净利润2.15 亿元（+70.60%/+29.01%），营收、净利润同比持续快速增长，环比加速主要由于Q2 疫情影响过去，生产销售节奏恢复正常。

    API 新品种、CMO、制剂项目加速储备。1）API 新品种：在降血压系列产品之外，公司不断加大其他疾病治疗产品线的研发、生产与推广工作，储备了抗凝血、降血糖、降血脂等原料药品种，目前多个产品已与优质客户进行产品验证或产品注册，后续随着专利到期陆续进入商业化阶段，API 品种不断丰富，奠定持续增长基础。2）CMO：项目储备丰富，预计今年新增数个项目进商业化，开始进入快速增长阶段。公司在研项目27 个，已经完成中试的项目10个，完成验证的项目6 个。3）制剂：国内集采背景下，公司加快了制剂研发项目的进度，建立上海制剂研发中心，进一步扩大研发队伍。目前制剂在研项目27 个，其中1 个项目在评审中，7 个项目处于BE 试验阶段。

    毛利率保持稳定，研发持续增长。2020H1 公司毛利率为52.95%（同比+0.91pp，下同），核心品种沙坦类API 及中间体价格保持相对稳定。三项费用中，销售费用率2.38%（+0.58pp）；管理费用率12.33%（-1.18pp），研发费用率4.93%；财务费用率-0.18%（-1.21%）。其中管理费用率持续下降，研发投入持续增长，收入占比维持5%左右。受益汇率波动，财务费用率有所降低。

    中国极具竞争力的API 独立供应商，CMO 及制剂的升级之路加速推进。1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。

    沙坦API 量价齐升逻辑已得到兑现，行业地位提升。2）公司是中国极具竞争力的API 独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20 年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。3）原料药向CMO 及制剂的升级之路加速推进中。CMO 项目储备丰富，逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入，已有1 个产品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。

    盈利预测与估值：我们预计2020-2022 年营业收入26.22、31.87 和40.03 亿元，同比增长24.25%、21.53%和25.60%；归母净利润7.95、9.61 和12.12亿元，同比增长35.67%、21.53%和26.21%。目前股价对应2020-2022 年为27、23、18 倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，核心沙坦原料药持续快速放量，API 新品种、CMO 和制剂未来可期，维持“买入”评级。

    风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。