事件：公司发布半年度业绩预告，2021H1 实现归母净利润1.70-2.30 亿元，同比下降39.68%-55.41%。

    短期业绩承压，API 新产品和CDMO 值得期待。公司预计2021H1 归母净利润1.70-2.30 亿元，中位数2.00 亿元，同比下降47.55%；其中扣非净利润1.46-2.12 亿元（-60.

    73%至-42.98%），中位数1.79 亿元（-51.85%）。单季度来看，Q2 实现归母净利润3654-9654 万元（-82.99%至-55.05%），中位数6654 万元（-69.02%）。

    我们预计H1 公司营收保持稳定增长，业绩短期承压主要来自于毛利率承压、管理费用增长及研发支出增加，下半年开始有望逐季改善。收入端：缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾三大品种产能继续爬坡；奥美沙坦酯、坎地沙坦酯等其他品种逐步进入放量阶段。

    我们预计沙坦类API 销量保持20%左右增长，产品价格整体有所下降。2021 年沙坦API 销量有望继续保持较快增长，API 新产品及CDMO 放量值得期待。利润端：毛利率受几个因素影响承压，即H1 人民币汇率较去年同期升值约8%；沙坦API 非规范市场价格有所波动，售价较去年同期下降；子公司山东昌邑一期项目和京圣药业产能刚进入爬坡期，生产成本阶段性较高。费用端：管理费用较上年同期增长约4500 万元（同比增长约27%），主要系股权激励费用较上年同期增长约1700 万元、春节期间受疫情影响发放留厂员工补助等原因致职工薪酬增长约2000 万元等一过性因素影响。研发支出较上年同期增长约4500 万元（同比增长约68%）。我们预计非规范市场沙坦类API 价格在底部区间，下行空间有限，随着昌邑和京圣生产基地产能逐渐释放、API 新产品及CDMO 业务的持续放量，以及一过性影响因素的消除，公司下半年业绩有望逐渐改善。

    中国极具竞争力的API 独立供应商，CMO 及制剂的升级之路加速推进。1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。沙坦API 量价齐升逻辑已得到兑现，行业地位提升。2）公司是中国极具竞争力的API 独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20 年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。3）原料药向CMO 及制剂的升级之路加速推进中。CMO 项目储备丰富，逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入，已有1个产品获批，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。

    盈利预测与估值：根据中报预告，我们下调盈利预测数据，预计2021-2023 年营业收入29.48、34.60 和41.61 亿元（调整前31.43、37.29 和44.59 亿元），同比增长13.

    95%、17.37%和20.24%；归母净利润5.19、7.01 和9.14 亿元（调整前6.68、8.36 和10.56 亿元），同比增长-22.18%、34.98%和30.49%。目前股价对应2021 年23 倍PE。2021 年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响，公司业绩短期承压，但前期布局的API 新产品、CMO 及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞未来可期，维持“买入”评级。

    风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。