事件：公司发布2022 三季报，实现营收20.84 亿元（+7.45%），净利0.39 亿元（-81.19%），扣非净利0.80 亿元（-54.50%）；其中Q3 单季度营收6.10 亿元（+6.59%），净利-0.56 亿元（-321.00%），扣非净利-0.25 亿元（-254.21%）。

    　　业绩有所承压，Q3 毛利率环比上升：公司前三季度营收保持增长，我们认为主要是仿制药原料药及中间体业务稳步提升；业绩有所承压，我们预计是高毛利的CDMO 业务受客户需求端影响表现不佳，新投生产基地产能利用率较低以及原材料价格上涨，导致毛利率有所下降，毛利率为26.61%（-11.35pct）。另外，受汇率波动导致部分外汇衍生品投资发生亏损，投资与公允价值变动损益合计为-0.59 亿元。前三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为1.62%（+0.19pct）、13.17%（-3.53pct）、-1.53%（-1.79pct）、7.99%（-0.41pct），其中财务费用率下降主要是人民币贬值带来汇兑收益所致。公司Q3 单季度毛利率23.01%，环比增长0.51pct，未来随着原材料成本回落、产能利用率提升，盈利能力有望逐步恢复。

    　　仿制药原料药稳健增长，CDMO 与制剂业务加速推进：公司仿制药原料药产品储备丰富，积极推进与原研药企的原料药供应，规范市场销售稳健提升，未来有望持续稳定增长。截至2020H1，公司在研CDMO 项目21个，其中待验证项目9 个，已完成研发待商业化项目4 个，随着商业化项目持续放量，CDMO 业务增长可期。同时，公司加快原料药、制剂一体化的转型升级，加速研发投入，未来随着更多的制剂报批，制剂业务有望成为公司新的增长点。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为0.97、2.11、3.67亿元，同比变动-52.83%、118.64%、73.82%，对应PE 分别为85.99、39.33 和22.63，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期；原料药价格波动风险；产能释放进度不及预期；汇率波动风险。