1H2023 业绩低于我们预期

    　　收入13.5 亿元，同比-8.65%；归母净利润0.7 亿元，同比-28.26%；扣非净利润1.1 亿元，同比+7.36%；低于我们预期，主要因外汇衍生品投资交割发生亏损及公允价值变动产生损失，以及部分产品价格影响。

    　　发展趋势

    　　业绩短期受汇率变动及部分产品价格下降影响，毛利率提升明显。

    　　1H2023，汇率变动导致部分外汇衍生品投资交割发生亏损及产生公允价值变动损失，亏损金额分别为1,392 万元和4,064 万元；受部分产品价格下滑影响，公司计提存货减值损失4,588 万元，同比+4,525 万元；毛利率为39.79%，同比+11.66ppt，主要因仿制药原料药及中间体中法规市场收入占比提高，结构改善进而带动毛利率提升。

    　　仿制药原料药法规市场收入占比提高。1H2023 收入为10.66 亿元，同比-16.0%，其中法规市场原料药收入6.82 亿元，占比为82.0%，占比提高，非法规市场收入为2.37 亿元，同比-35.83%，主要因国际市场竞争加剧。

    　　国际注册方面，公司获得2 个原料药产品取得CEP 证书，正在申请或更新中产品证书21 个；国内注册方面，公司获得国家药监部门批准的注册产品3个，截至2023 年6 月底，正在审评审批中注册产品9 个。公司获得浙江省药监部门变更批准的注册产品5 个，获得国家药监部门变更批准产品1 个。

    　　CDMO 稳健增长，加快制剂转型升级。1H2023，CDMO 收入2.3 亿元，同比+25.08%，增长稳健，商业化产品需求持续放量。1H2023，制剂收入4,278 万元，同比+321.34%，累计销售7,691 万片。生产端，1H2023 公司进行了14 个品种15 个品规的商业化生产。销售端，截至1H2023 公司累计开发医院客户超过3,000 家，百强连锁药店合作72 家，其他连锁客户合作1,087 家，终端客户合作5,237 家。

    　　盈利预测与估值

    　　由于外汇衍生品投资交割发生亏损及公允价值变动产生损失，以及部分产品价格影响，我们下调2023/2024 年净利润23.6%/21.2%至2.89 亿元/3.43亿元。当前股价对应2023/2024 年25.4 倍/21.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到制剂品种储备丰富后带来的长期成长性，我们仅下调目标价12.4%至27.00 元对应32.5 倍2023 年市盈率和27.4 倍2024 年市盈率，较当前股价有27.7%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，产品类别相对集中，毛利率下降，环保及安全生产，募投项目不达预期，汇率波动，存货减值。