1-3Q2023 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q2023 业绩：收入18.65 亿元，同比-10.53%；归母净利润0.69 亿元，同比+77.47%；扣非净利润1.32 亿元，同比+64.39%；符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　管理费用控费效果显著，毛利率延续Q2 趋势。2023Q3，收入为5.19 亿元，同比-15.05%，归母净利润0.01 亿元，同比+101.22%，扣非净利润0.19 亿元，同比+175.48%。2023Q3 管理费用率为11.3%，同比2022Q3的15.5%明显下滑。2023Q3 毛利率为40.79%，保持2023Q2 毛利率恢复水平，同比2022Q3 的23.0%明显改善，主要因仿制药原料药及中间体中法规市场收入占比提高，结构改善进而带动毛利率提升。1-3Q2023 销售费用率和研发费用率分别为3.3%和9.7%，对比2022 年的1.8%和8.7%明显上升，主要因制剂对应推广费增加以及加大研发投入。

    　　仿制药原料药收入结构优化。1H2023，收入为10.66 亿元，同比-16.0%，其中法规市场原料药收入6.82 亿元，占比为82.0%，占比提高，非法规市场收入为2.37 亿元，同比-35.83%，主要因国际市场竞争加剧。国际注册方面，公司获得2 个原料药产品取得CEP 证书，正在申请或更新中产品证书21 个；国内注册方面，公司获得国家药监部门批准的注册产品3 个，截至2023 年6 月底，正在审评审批中注册产品9 个。公司获得浙江省药监部门变更批准的注册产品5 个，获得国家药监部门变更批准产品1 个。

    　　期待CDMO 及制剂业务进入收获期。1H2023，CDMO 收入2.3 亿元，同比+25.08%，增长稳健，商业化产品需求持续放量。1H2023，制剂收入4,278 万元，同比+321.34%，累计销售7,691 万片。生产端，1H2023 公司进行了14 个品种15 个品规的商业化生产。销售端，截至1H2023 公司累计开发医院客户超过3,000 家，百强连锁药店合作72 家，其他连锁客户合作1,087 家，终端客户合作5,237 家。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原料药需求景气度下降影响收入增速以及销售费用率及研发费用率提高，我们下调2023/2024 年净利润23.0%/2.8%至2.23 亿元/3.33 亿元。当前股价对应2023/2024 年32.5 倍/21.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期医药板块系统性调整，我们仅下调目标价3.7%至26.00 元对应40.6 倍2023 年市盈率和27.1 倍2024 年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，产品类别相对集中，毛利率下降，汇率波动，存货减值。