事件：公司发布2023 年年报及24 年一季报，公司23 年实现营收25.27 亿元（-5.23%），归母净利及扣非净利0.27 亿元、0.63 亿元，实现扭亏为盈；公司24Q1 实现营收6.89 亿元（-11.29%），归母净利及扣非净利0.41 亿元（-59.58%）、0.53 亿元（-42.72%）。

    产品结构变动+CDMO 快速增长，23 年扭亏为盈：公司23 年业绩扭亏为盈，主要是1）仿制药原料药业务受产品结构以及规范市场销售占比提升等影响，毛利率同比增长12.01pct 至34.41%；2）毛利率较高的CDMO 业务由于商业化需求持续增长，同比增长54.15%；3）公司降本增效取得一定成果，管理费用同比下降，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.87%（+2.09pct）、13.06%（-1.16pct）、1.44%（+1.82pct）、9.65%（+0.98pct）。

    非沙坦原料药快速增长，CDMO+制剂有望维持高增：分业务来看，仿制药原料药及中间体业务23 年实现营收20.05 亿元（-14.69%），其中非沙坦类原料药23 年收入2.06 亿（+45.53%），24Q1 实现同比增长80%，未来看好非沙坦类继续放量，同时沙坦类下游客户去库存结束以及价格见底，原料药业务有望回暖；CDMO 业务来看，除原有稳定的商业化品种外，与恒瑞医药合作的降血糖类和抗肿瘤类产品也在持续推广，CDMO 业务有望维持快速增长；制剂业务来看，公司产品梯队逐渐丰富，截止24 年4 月底，公司累计已获批24 个制剂品种（涉及37 品规），同时23 年15 个在全国集采/省级续采中中标的产品将在24 年开始供应，为制剂业务的快速增长奠定基础。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入29.80/35.10/41.40 亿元，归母净利润2.76/3.65/4.44 亿元。对应PE 分别为25.39/19.17/15.76 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原料药价格波动风险；产能释放进度不及预期；汇率波动风险等。