事件

    　　公司2024 年全年实现营业收入26.31 亿元（yoy+4.10%），归母净利润0.56亿元（yoy+104.45%），扣非净利润0.67 亿元（yoy+6.94%），增长主要得益于制剂业务的突破性进展。2025Q1 实现营业收入7.59 亿元（yoy+10.13%），归母净利润0.86 亿元（yoy+112.71%），扣非净利润0.82 亿元（yoy+56.79%），业绩增长良好。

    　　沙坦类业务保持稳定，非沙坦类业务快速增长

    　　2024 年，沙坦类原料药产品的销量 1,744 吨，较上年同期增长约 13%，实现稳定增长，进一步夯实了公司在沙坦领域的市场地位。非沙坦类原料药的销售量 124 吨，同比增长 169%。公司非沙坦类业务品种储备丰富，重点品种包括西格列汀、孟鲁司特钠、依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、达比加群酯等。2024 年，公司新立项的原料药及中间体品种 20 个，完成工艺验证的原料药品种 12 个。公司 持续加强国际注册申报工作，同步推进全球拓展战略。未来，随着非沙坦类产品的专利到期，全球客户的需求进一步增长，公司原料药业务将迎来持续的快速增长，进一步提升公司业绩的增长动力。

    　　制剂业务蓬勃发展，研发成果加速转化

    　　2024 年，制剂产品磷酸西格列汀片（100mg）和西格列汀二甲双胍片（II）国家集采中标，进一步扩大了公司国采产品的中选数量；另有 18 款产品中选省级续采。为公司原料药、制剂一体化不断提供增量，品牌影响力持续增强。制剂业务全年销售额达 2.55 亿元，较上年同期增长 143%。制剂研发注册方面，2024 年共有 23 个制剂品规（涉及 17 个制剂品种）获得药品生产批件，19 个制剂品规（涉及16 个制剂品种）的上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司未来业务有望更具多元化，沙坦类业务将为公司提供稳定现金流，非沙坦类业务、 CDMO 业务和制剂业务三大板块，正加速构成公司增长的“第二曲线”，为公司未来可持续发展提供强劲动力。

    　　鉴于沙坦类产品价格恢复不及预期，对收入可能造成一定影响；同时高毛利率的非沙坦类及制剂业务增长态势良好，因此上调利润预测：我们预测2025-2027 年公司营业收入为29.65/34.13/37.04 亿元（2025-2026 年前值为32.40/39.48 亿元），归母净利润为2.84/4.18/4.84 亿元（2025-2026 年前值为2.54/3.51 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争的风险；产品类别相对集中的风险；汇率波动风险存货减值风险；法规政策风险；客户依赖风险